明日最具爆发力六大黑马

第5页:家家悦(603708)：体经营保持稳健 内生外延扩张有序推进

第1页:美锦能源(000723)：焦炭有望量价齐升 氢能业务进展迅速

第2页:三七互娱(002555)：新游Q1集中投放致业绩承压 进入回收期后利润释放可期

第3页:埃斯顿(002747)：业绩高增 龙头地位巩固

第4页:百亚股份(003006)：产品升级 扩区域扩渠道驱动新成长

第5页:家家悦(603708)：体经营保持稳健 内生外延扩张有序推进

第6页:龙马环卫(603686)：业绩保持较快增长 环卫装备持续创新

家家悦(603708)：体经营保持稳健 内生外延扩张有序推进

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：黄泽鹏 日期：2021-05-07

事件：2020 年年报稳健增长、2021 年一季报受高基数影响小幅下滑公司发布年报、一季报：2020 年实现营收166.78 亿元(+9.3%)，归母净利润4.28亿元(-6.5%)；2021Q1 营收47.15 亿元(-4.1%)，归母净利润1.28 亿元(-27.2%)，整体符合预期。我们认为，物流供应链优势保障了公司的省内外扩张能力，尽管短期业绩受开店费用等影响，但未来随着门店成熟，公司盈利能力有望迎来修复。

考虑到互联网新业态竞争和开店费用影响，我们下调2021、2022 年盈利预测并新增2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为4.79(-1.71)/5.75(-1.83)/6.91 亿元，对应EPS 为0.79(-0.28)/0.95(-0.30)/1.14 元，当前股价对应PE 为24.6/20.5/17.1 倍，估值合理，维持“买入”评级。

2020 年受疫情影响同店增速前高后低，主营业务毛利率稳步提升2020 年公司整体经营稳健，收入端(剔除新会计准则影响后)同比增速达到17.9%，两年以上可比店同店增速为2.5%。分品类看，可比口径下公司2020 年生鲜/食品/百货类收入增速分别为+22.9%/+13.9%/+9.9%。此外，2020 年公司自有品牌销售占比已达到13.7%(+3.4pct)，主营业务毛利率提升至19.2%(+1.6pct)。

费用方面，2020 年公司销售/管理/财务费用率分别为17.7%(+1.9pct)/2.0%(-0.1pct)/0.1%(+0.1pct)，2021Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为17.6%(+3.1pct)/2.0%(-0.4pct)/1.3%(+1.4pct)，销售费用增长主要与开店提速有关。

自建+并购持续推进省内外布局，物流供应链优势为连锁扩张提供有力保障公司2020 年新增门店132 家(大卖场 47 家、综合超市78 家)并初步探索加盟店20 家，2021Q1 新增门店49 家(新开店23 家、并表内蒙古维乐惠超市26 家)，全年计划新开店100 家，保持较快拓展速度。公司也持续优化供应链体系：淮北物流中心投入使用、生鲜加工模式异地复制，物流供应链能力提升将为公司连锁业态拓展提供有力支撑。此外，面对环境变化和互联网新业态竞争，公司积极推进线上线下融合(到家、直播、团购)和数字化建设，提升长期核心竞争力。

风险提示：互联网新业态冲击，并购整合情况不及预期，同店增长放缓。