国电南瑞(600406)：电网转型排头兵 业绩稳健成长
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺 日期：2021-04-26
2020 年营收增速略超预期，暂时性信用计提增加2020 全年营收385.02 亿元(+18.75%)，归母净利润48.52 亿元(+11.71%)，扣非归母净利润46.37 亿元(+11.75%)。其中四季度单季营收184.05 亿元(+20.7%)，归母净利润23.03 亿元(+4.8%),扣非归母净利润22.20 亿元(+3.9%)，收入略超预期，毛利率因信通业务硬件收入占比较高而低于预期，报告期公司因疫情导致海外回款拖延，发生暂时的信用减值计提和资产减值计提增加，归母净利润略低于预期，但信用减值准备有望在2021 年获得部分冲回。
新增订单增长强劲，网外业务保持显著份额
2020 年公司新签订单255.46 亿元，同比增长12%，年底在手订单合计455.72 亿元，同比增长14.4%。其中国网体系外的新增订单占比25%，保持显著份额。2020 年公司信通业务抢抓能源互联网等市场机遇，收入实现较快收入增长；受国际形势影响国际业务收入有所下降。
我国碳中和国策推动电网升级改造，特高压即将迎来旺季我国已经明确建立以新能源为主体的电力市场，对电力系统灵活性和可靠性提出极高的要求。公司作为二次设备龙头企业，未来围绕打造大电网安全稳定技术的宗旨，发挥保障技术优势，推动电力系统数字化融合新高度，并加速布局海上风电等新兴领域，着力推动核心产业再升级。
风险提示：设备招标需求不达预期，公司海外业务受到疫情影响。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
根据公司订单情况和行业景气度提升，我们对2021-2022 年盈利预测做出小幅调整，并新增23 年相关预测：2021-2023 年预期营业收入为424/491/565 亿元( 原预测值为417/483 亿元)， 归母净利润60.39/67.39/78.89 亿元(原预测值为61.62/70.47 亿元)。2021-2023年摊薄EPS=1.31/1.46/1.71 元，当前股价对应PE25/23/19x，上调合理估值区间至45.53-49.05 元(原区间为28.08-29.23 元)，较当前股价溢价46-50%，维持“买入”评级。
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