艾可蓝(300816)：排放升级后处理爆发增长 轻柴后处理龙头充分受益
类别：创业板 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：赵季新/戴畅/董晓彬/刘洁 日期：2021-04-09
公司为 柴油机后处理涂覆、电控、集成供应商，管理团队技术出身，近5年公司业务高速成长。艾可蓝主营SCR、DPF、TWC 等产品，管理团队技术出身，董事长海归创业，掌握后处理系统四大核心技术(催化剂涂覆、电控、匹配及标定与系统集成)。公司2020 年收入/归母净利润6.8/1.3 亿元,近5 年CAGR 为34%/69%,主要因公司国V 的SCR 在轻柴货车市场份额大幅增加，同时主要业务由轻卡向中重卡、由柴油机向汽油机、由汽车向非道路移动机械进行不断拓展。
未来三年排放升级带来行业大幅扩容，公司后处理业务迎来机遇期。柴油车以及非道路机械排放升级将带来后处理行业大幅扩容。产业链上下游角度，预计国内柴油机催化剂涂覆(含载体，下同)与封装市场空间分别实现3 年3 倍和3 年1 倍扩容，2023 年市场空间分别实现226/78 亿元，相对2020 年同比增长+212%/+117%，21-23 年三年复合增速约+46%/+29%。
终端零部件角度，SCR 与DOC 市场空间分别实现3 年1.6 倍和4.5 倍扩容。预计2023 年艾可蓝主要产品SCR/DOC 对应的市场空间285 亿/82亿，21-23 年复合增速分别+17%/+65%。公司作为国内轻型柴油机涂覆与封装领先厂商，有望充分受益行业扩容机遇。
排放升级主机厂降本需求高，公司市占率有望提升。2019 年公司SCR 和DOC+POC 产品在轻型柴油货车的市场占有率高达12.29%。国六升级后重柴与非道路移动机械后处理产品价格提升，主机厂降本需求提高。公司有望凭借成本优势逐步开拓市场份额。未来市占率有望持续提升。
排放升级东风已起，公司业务有望迎来快速发展，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。后处理排放升级带来催化剂涂覆与封装行业的3 年高速增长期，公司在国六阶段的尾气后处理催化剂涂覆与集成业务有望充分受益，迎来高速成长期。预计公司21-23 年归母利润分别2.0/2.9/4.0 亿元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；柴油机销量大幅下行；公司市占率下行；公司盈利能力下行
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