券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

第8页:老板电器(002508)：一季报预告超预期 新品类进展顺利

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第8页:老板电器(002508)：一季报预告超预期 新品类进展顺利

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老板电器(002508)：一季报预告超预期 新品类进展顺利

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：纪敏/汪浩 日期：2021-04-19

公司预计2021 年一季度收入较2019Q1+6.6% 至+21.7% ； 净利润较2019Q1+6.6%至+22.2%；扣非净利润较2019Q1+9%至23.7%，整体表现较好，超市场预期。此外，公司激励计划、回购出台，预计有望形成常态化激励制度，改善治理结构。考虑全年新品推进顺利、竣工向好，2021 年公司展望积极。

一季报预告超预期，全年积极展望。公司预告一季度收入17.7-20.2 亿元，同比2020Q1+40 至+60%，较2019Q1+6.6%至+21.7%；净利润3.4-3.9 亿元，同比20Q1+40%至60%，较2019Q1+6.6%至+22.2%；扣非净利润3.0-3.4 亿元，同比20Q1+60%至+80%，较2019Q1+9%至23.7%，整体一季度经营表现较好，超市场预期。一季度虽然原材料成本上行对行业、公司经营产生压制，但公司通过供应链提效，新品类销量放大，整体利润率稳中有升。考虑当前竣工数据较好，公司多品类推进顺利，全年经营业绩展望积极。

多品拓展进展顺利，公司向产品型转型。公司作为行业龙头，在渠道转型、传统油烟机品牌营销、定位上都取得较大成绩。考虑当前传统烟机行业的相对稳定，而新品类消费升级需求的涌现，公司也在逐渐从渠道型向产品型公司转变，在集成油烟机、烤箱、一体机、洗碗机上都有较大布局。尤其是在研发这块，公司过去三年研发人员规模翻倍，且对每年研发总投入增速要求不低于25%，对优秀研发人员工资不舍上限，快速推进新品产品力提升。目前，公司洗碗机份额已经接近方太，我们预计全年出货量超20 万台，今年集成油烟机也会价格下探加快出量，金帝集成灶也有望实现30%的较高增长。在多个新品带动下，预计公司经过4 年积累，有望从过去几年的低速增长往上提升一个台阶。

借鉴优秀经验，完善激励制度。公司公布两个激励计划：1、针对公司管理层，建立事业合伙人持股计划，推动管理层从“经理人”向“合伙人”思维转变，在激烈市场竞争中维护管理层稳定；2、针对中层业务、技术人员出台股票股权激励计划，授予中层员工约一亿元期权。整体考核要去未来三年年复合收入增速不低于10%，在当前行业背景下，此考核要求不低；扣非净利润考核达到2020年水平，要求较为温和，但通过超额利润加大提成使得本次激励既体现对员工利益的照顾，也起到对未来增长激励的作用。此外，从这次开始，公司未来有望开启每年常态化激励，完善激励制度。

风险因素：地产行业持续低迷；公司新品推出不及预期，疫情发展出现反复。

盈利预测及估值：根据公司业绩预告，我们调整其2020/2021/2022 年EPS 预测至1.78/2.03/2.32 元(原预测为1.81/2.07/2.32 元)，现价对应PE 为20/17/15倍。公司为厨电行业高端龙头，竣工带动线下、线上零售回暖，同时新品类有望加速放量，维持“买入”评级。