保险行业：新业务保费略低于预期 后续关注增员效果
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：高超 日期：2021-04-15
开门红同比降温，总保费同比增速受新单保费减速影响继续放缓3 月5 家上市险企年累计寿险保费同比+2.66%(2 月+7.35%)，其中：新华保险+8.84%、中国人寿+5.24%、中国太保+3.86%、中国人保+2.61%、中国平安-4.12%。
3 月寿险保费同比为-10.69%(2 月+2.42%)，其中：新华保险+3.30%、中国太保-7.64%、中国平安-9.29%、中国人寿-12.38%、中国人保-26.25%。1 月重疾险新旧定义切换，保障需求得到集中释放及3 月险企经营策略转为增员及养客共同作用导致新单增速放缓，叠加2020 年同期续期保费影响造成总保费同比继续放缓。
中国平安仍受2020 年低基数效应及续期保费同比拖累影响，且3 月新业务保费同比出现较大下滑，寿险整体保费同比尚未转正。整体看，预计3 月上市险企新业务保费均受需求及经营策略影响承压，不同险企间总保费同比差异来自于2020 年业务的续期保费差异。
中国平安、中国人保受需求释放影响，新业务保费同比大幅下降3 月中国平安寿险个人业务新单保费达成79.53 亿元，同比-17.06%(2 月+23.65%)，受1 月保障需求释放影响大幅下降；个人业务续期保费同比降幅继续缩窄，3 月同比-1.57%，较2 月同比-7.21%降幅收窄5.64pct。中国人保3 月新单保费23.35 亿元，同比增速-49.26%，较2 月扩大36.55pct，主要原因为主动压降趸交业务及期交需求乏力所致，期交新单保费同比-33.64%(2 月+11.24%)。3月新业务保费略低于预期，受产品需求释放及经营重心转移至增员及养客导致，后续关注上市险企增员进展、质量及需求恢复程度。
车险综改压力延续，非车险同比保持分化态势3 月3 家上市险企财险保费收入同比为+2.83%，较2 月的15.60%降低12.77pct，主要原因为车险综改压力及部分非车险种同比放缓。其中：太保财险+14.08%、人保财险+4.17%、平安财险-6.51%；车险综改压力延续，平安财险、人保财险车险保费同比分别下降2.15pct、13.19pct 至-1.43%、-7.48%。非车险业务同比降速，人保财险非车险业务除信用保证险外3 月同比增速均低于1 月，平安非车险业务同比分化，非机动车辆险3 月保费同比降幅继续扩大为-27.76%(2 月-14.59%)，意外与健康险保险3 月保费同比保持高增为+43.03%(2 月+16.86%)。
负债端维持弱复苏，关注后续增员进展和新产品销售3 月保费收入数据略低于预期，主要受需求恢复较慢、经营重心转移影响。2 季度重点在于增员和养客，主要险企增员门槛提升，注重优质代理人的招募，重“质”
轻“量”，优质代理人占比提升利于负债端后续改善。预计上半年负债端整体维持弱复苏趋势，近两周10Y 国债收益率有所回落，全年视角看，保险2021 再投资利率扩张趋势较为确定，利于保险投资端利差扩张和估值修复。保险板块处于历史估值低点，龙头公司具有防御属性，看好中国平安。
风险提示： 经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。
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