索菲亚(002572)：调整初显成效 期待下一个“辉煌十年”
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-04-12
业绩简评
4 月11 日公司发布2020 年报及2021 年一季度业绩预告，2020 年公司实现营收83.5 亿元，同比+8.7%；全年归母净利润为11.9 亿元，同比+10.7%。
其中4Q 公司营收同比+37.2%，归母净利润同比+38.5%。2020 年分红方案为每10 股派发现金红利6 元(含税)。此外，公司2021 年1Q 预计营收较2019 年同期+35.3%~54.6%，归母净利润较2019 年同期-1.8%~+21.6%。
经营分析
2020 顺利收官，2021 开局亮眼：公司2020 年在疫情影响下，仍取得理想增长实属难得。分渠道看，2020 年零售渠道营收同比-1.2%至68.4 亿元，大宗渠道营收同比+99.1%至15.0 亿元，整装渠道也顺利完成500 家签约计划。其中4Q 零售/大宗营收分别同比+18.8%/+172.8%，零售渠道调整效果逐步体现，大宗渠道也已展现强劲增长势能。分产品看，2020 年衣柜/橱柜/木门分别同比+1.5%/+42.3%/+55.4%，其中衣柜主要依托客单价提升(同比+13.0%)驱动整体增长。经过渠道调整后，2020 年衣柜/橱柜/木门(索菲亚+华鹤)门店数分别增加218/263/192 家至 2719/1108/582 家，我们认为这也是除大宗渠道继续发力外，驱动21 年1Q 营收快速增长的关键原因。
费用管控优异，净利率小幅提升：依托优秀的费用管控，2020 年公司净利率同比+0.4pct 至14.7%。毛利率2020 年同比-0.8pct 至36.6%，其中4Q毛利率同比-3.3pct 至34.2%，主要受大宗渠道收入占比提升所致(4Q 大宗业务占比为23.8%)。费用率方面，2020 年公司整体期间费用率同比-1.0pct至19.4%，4Q 期间费用率下降3.4pct 至14.6%，其中4Q 销售费用率同比-2.1pct 至6.6%，管理费用率(含研发)同比-1.4pct 至7.7%。
全方位调整逐步到位，持续增长可期：随着竣工回暖逻辑逐步兑现叠加疫情后份额加速向头部企业集中，头部阵营将明显受益。公司随着2020 年整装顺利布局，大宗渠道依托橱、木发力，整体渠道布局逐渐完善，并且2020年推出覆盖中低端市场的米兰纳品牌，逐渐形成高中低的多品牌矩阵，并且打通橱衣木产品研发体系，品牌、产品、渠道全方位调整逐步到位，公司有望迎来下一个“辉煌十年”。
盈利调整和投资建议
我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.57 元/1.88 元/2.22 元，当前股价对应PE 分别为22、19、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内疫情反复；竣工回暖不及预期；整装渠道拓展不及预期。
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