长城汽车(601633)：销量表现亮眼 新品周期强劲
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-09
事件概述
公司发布2021 年3 月产销快报：3 月批发销量11.1 万辆，同比增长84.4%；Q1 累计销量33.9 万辆，同比增长125.4%。其中，哈弗品牌销量6.7 万辆，同比增长66.6%；WEY 品牌销量0.8 万辆，同比增长178.2%；欧拉品牌销量1.3 万辆，同比增长1037.7%；皮卡销量2.2 万辆，同比增长43.3%。
分析判断:
新品周期强劲 销量持续高增
公司3 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+7.4%/+84.4%，对比乘用车行业销量同期增速-1.0%/+66.0%，表现优于行业主因公司新车型贡献净增量，包括：
哈弗H6：3 月销量3.5 万辆，同比+71.6%，环比+9.9%；Q1 累计销量11.3 万辆，累计同比+118%；
坦克300：3 月销量0.5 万辆，环比+51.7%；Q1 累计销量1.4 万辆。
哈弗大狗：3 月销量0.6 万辆，环比-4.6%；Q1 累计销量2.3 万辆。
哈弗初恋：3 月销量0.5 万辆，环比+26.4%；Q1 累计销量1.5 万辆。
分区域看，3 月公司出口销量达0.8 万辆，同比+35.5%。展望2021 年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY 摩卡、WEY玛奇朵以及哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。
公司3 月皮卡销量2.2 万辆，同比增长43.3%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.2 万辆，同比增长120%。中国首款全尺寸皮卡将于4 月上海车展首发，完善产品矩阵，叠加全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。
平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：
1)现有车型密集迭代维持竞争力：2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；2)增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000 辆以上。WEY 坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000 辆以上。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。
纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上
欧拉品牌3 月销量达1.3 万辆，同比+1037.7%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升(2021 年351km 豪华型相比2019 款351km 灵睿版，售价提升0.2 万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA 升级等)，3 月销量达8,526 辆，同比+649.3%；欧拉好猫仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT 将在4 月上海车展发布，首次搭载在WEY 品牌全新紧凑级SUV(WEY 玛奇朵)，综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。
除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台，新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
投资建议
维持盈利预测： 预计公司2021-2023 年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7 亿元， 归母净利润为
105.3/137.6/165.3 亿元，对应的EPS 为1.15/1.50/1.80元，当前股价对应的PE 为28/22/18 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022 年35 倍PE，目标价52.50 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV 市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
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