广电计量(002967)：经营能力及盈利能力显著上行 技改及定增助力未来业绩释放
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸凡 日期：2021-04-07
事件：2020 年公司实现营业收入18.4 亿元，同比增长15.88%；实现净利润2.43 亿元，同比增长43.19%。20Q4 单季度实现营业收入8.06 亿元，同比增长36.18%，实现归母净利润1.56 亿元，同比增长57.46%。
点评：
食品检测业绩高增，传统业务客户拓展成效显著。公司2020 年传统业务继续延续其优势，计量业务实现收入5.02 亿元，同比增长6.97%；环境可靠性业务收入5.42 亿元，同比增长16.04%，由于大客户拓展成效显著，与海思、中芯国际等高端大客户合作进一步加深，业绩表现良好；新兴业务中食品检测业务收入1.53 亿元，同比上升23.18%，由于承接国家市场监督管理总局食品抽检、国家农业农村部生鲜乳抽检等国家级项目，业绩增速较快；环保检测业务收入1.57 亿元，同比增长5.56%；其余业务中电磁兼容业务收入1.83 亿元，同比减少8.52%，化学分析业务收入1.21 亿元，同比下降1.08%，整体受疫情影响，下游汽车行业需求不景气所致，业务增速略低于预期；而新业务EHS 业务收入0.86 亿元，为20 年9 月对中安广源并表后纳入合并范围，未来有望成为公司全新增长点。
疫情后毛利率持续修复，经营能力及盈利能力显著上行。公司20 年毛利率43.27%，同比下降3.11pct，主要受疫情影响下，Q1 整体订单及毛利率较低拖累，随后公司毛利修复显著，20Q4 达51.66%，同比上升4.29 pct。公司进一步推行精细化管理，优化业务流程及加强应收账款清收，公司全年费用率为32.8%，同比下降2.55pct，经营性现金流达4.2 亿元，同比增长146.49%，经营能力及盈利能力呈显著上行趋势。
技术改造收益显现，定增募资进一步为公司提供内生驱动力。截止20 年末，公司技术改造计划已签订的合同总金额为3.34 亿元，完成计划4.45 亿元的75.15%，21 年计划技改投入4.31 亿元，继续维持较高资本支出，随着公司高强度资本投入，公司实验室数量及覆盖领域逐步增加，前期投入较多的食品及环保领域盈利能力显著增强，2018~2020年公司资本支出占营收比重由34%下降至20%，投资回报率由11%增长至11.32%，逐渐攀升。此外公司20 年末定增募资15 亿，传统产能得以进一步扩张同时覆盖领域持续拓宽，不断向军工、智能驾驶、5G等新兴领域迈进，为公司未来高速增长提供内生驱动力。
投资建议：预计2021~2023 年公司净利润分别为3.34 亿元、4.71亿元和6.29 亿元，对应EPS 分别为0.63 元、0.89 元、1.19 元。给与增持-A 评级。
风险提示：品牌公信力下降，客户开拓不及预期，宏观经济下行。
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