润达医疗(603108)：疫情下正增长不易 21年加速增长可期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-04-07
事件：公司发布2020 年业绩快报，实现营业收入70.81 亿元，同比+0.41%；归母净利润3.29 亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润3.20 亿元，同比+5.03%；EPS 0.57 元。业绩符合市场预期。
点评：
2020 下半年业绩逐季加速，全年整体业绩保持稳健增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.99/16.44/19.82/21.56 亿元，同比-15.16%/-6.78%/+4.41%/+15.97%；归母净利润0.32/0.80/1.25/0.94 亿元，同比-53.36%/-25.40%/+6.07%/433.74%；扣非归母净利润分别为0.28/0.79/1.19/0.94 亿元，同比-59.23%/-27.48%/+4.17%/+691.53%。上半年的业务受到疫情影响，医院常规检测需求出现阶段性下滑，但从Q3 开始医院门诊量及住院量快速恢复，同时上半年未进行的必要非紧急的检测在Q3~Q4 集中放量，下半年业绩逐季加速增长。全年业绩基本恢复到上年同期水平并稳中有增。
随着疫情影响消退，21Q1 业绩确定性高增长：受益于集成及区检等偏服务业务加速、自产产品放量、检验科/PCR 实验室建设等，2021 年业绩将显著提速。疫情期间公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率。公司已承接近200 家医院的PCR 实验室建设订单，并与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。另外，自产产品借助自身渠道规模优势(润达系渠道规模超100 亿，占比超10%，全国最大)和采购自主权增强带来快速放量，也将带来利润端提速。
服务能力不可替代价值凸显，有望迎来重估：新冠疫情中，医院检验科检验能力仍显不足，国家出台了系列文件，要求提高医院的检验能力。面对这一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式，开启了IVD 服务3.0 时代。公司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院，加速整合行业。公司是以检验科服务能力为核心，IVD 产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案，有望成为IVD 服务型龙头之一。
盈利预测、估值与评级：参考业绩快报下调2020 年EPS 预测为0.57 元，考虑到公司业绩复苏慢于我们此前预期，下调2021-2022 年归母净利润预测为4.51/5.81 亿元(原预测为4.83/6.21 亿元，分别下调7%/6%)，同比增长36.97%/28.87%，按照最新股本测算对应EPS 分别为0.78/1.00 元，现价对应20-22 年PE 分别为21/15/12 倍，当前估值较低，我们看好业绩与估值双升，维持“买入”评级。
风险提示：IVD 耗材降价超预期；商誉减值风险。
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