恒力石化(600346)：业绩预告超预期 规划产能助力公司成长
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-04-07
事件描述
4 月5 日，公司发布2020 年业绩预告和2021 年一季度业绩预告。根据预告，预计2020 年公司实现营收1523.97 亿元，同比增长51.21%；归母净利润134.62 亿元，同比增长34.29%；扣非后归母净利润128.80 亿元，同比增长38.86%；加权平均ROE 为32.31%，同比提高0.54 个百分点。预计2021 年一季度公司实现归母净利润41.37 亿元，同比增加93.02%，扣非后归母净利润39.98 亿元，同比增加85.8%。
乙烯项目投产助力业绩大增
150 万吨/年乙烯项目于2020 年7 月全面投产，进一步打通了公司烯烃-乙二醇-聚酯产业链条，标志着恒力石化聚酯化纤全产业链贯通。该项目最大限度发挥炼化一体化优势，所使用的乙烯原料基本由上游2000 万吨/年炼化项目生产并通过管道一体化供应，乙烯设计收率48%、双烯收率60%，居于世界前列。乙烯项目产品包括180 万吨/年乙二醇、72 万吨/年苯乙烯、42.3 万吨/年聚丙烯、40 万吨/年高密度聚乙烯、14 万吨/年丁二烯。
从主要产品价格走势看，2020 年各主要产品价格季度环比变化不大，年均价格同比下滑。据前三季度的经营数据看，公司主要产品销量有所改善，前三季度的成品油、化工品、PTA 销量同比分别上升7.96%、175.22%和47.08%，聚酯销量同比下降14.01%。2021 年一季度，价格环比上升明显，进一步贡献收入。随着国内复工复产情况持续好转、需求增加，公司业绩有望继续回升。
PTA 龙头稳定运行，竞争力预计进一步增强
2020 年一季度受产能释放和疫情影响，市场上PTA-PX 价差曾低至155 元/吨左右。公司凭借强大的PTA 产能、先进的生产技术和450 万吨/年的PX 配套能力，抗风险能力更强，稳定运转。后续随着价差回升，PTA 业务好转。前三季度PTA 贡献收入297.74 万元，同比增加35.62%。
2021 年1 月7 日，公司在广东省惠州大亚湾石化园区开工建设500 万吨/年PTA 项目。项目总投资150 亿元，主要建设全球单体产能最大的两条250 万吨/年PTA 生产线、5 万吨散货码头等，计划于2022 年中建成投产。项目投产后，公司将拥有1660 万吨年PTA 产能，有利于公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA 行业的规模与成本优势。项目达产后，预计将为公司带来年均销售收入212.5 亿元，利润总额12.06 亿元。
积极扩张，有望成为石油基可降解塑料龙头
2020 年12 月，子公司康辉石化年产3.3 万吨PBAT/PBS 类生物可降解聚酯新材料项目一次性开车投产成功，标志着恒力石化绿色产业正式上线。
2021 年1 月，恒力石化与欧瑞康巴马格惠通签约年产60 万吨PBS 类生物可降解塑料项目。该装置不仅能生产PBS,PBAT,PBGT 等生物可降解产品，还可兼容生产高品质的PBT 产品。
2021 年2 月，恒力石化与江苏苏美达成套设备工程有限公司签约年产30万吨PBS 类生物可降解塑料项目。
2021 年3 月，恒力能源(榆林)新材料有限公司180 万吨/年1,4 丁二醇(BDO)项目备案经政府审核通过。项目总投资208 亿元，主要建设内容包括425 万吨/年甲醛(37.5%计)装置、180 万吨/年BDO 装置、100 万吨/年的无水乙醇装置、18 万吨/年PTMEG 装置、18 万吨/年PBAT 装置、16 万吨/年聚甲醛装置以及氨纶等生产装置。预计2021 年4 月开工建设。
项目产品BDO 是PBAT、PBS 可降解塑料的关键原料，180 万吨/年BDO 不仅可以保障公司在建可降解项目的自我供应，还可以外售。
至此已签约和落地的可降解新材料项目达111.3 万吨/年。根据我们之前测算，到2025 年，预计我国可降解塑料需求量可达238 万吨/年，如果按照2000 万吨/年炼化项目的“恒力速度”全部投产，产能覆盖国内近一半需求量，无疑将成为国内可降解行业龙头公司。
投资建议
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为134.67、161.97、183.68 亿元，同比增速为34.3%、20.3%、13.4%。对应PE 分别为14.62、12.16、10.72 倍。维持“买入”评级。
风险提示
油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产等。
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