核药行业深度报告：高壁垒铸就双寡头 点亮核药星辰大海
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-03-24
核药横跨诊断+治疗，应用广泛、增长迅速：核医学是将核科学技术应用于疾病的诊断和治疗的学科，其临床应用非常广泛，其中诊断应用包括肿瘤、心脑血管、神经、骨骼等多种显像诊断；治疗应用包括甲状腺疾病、肿瘤治疗、靶向治疗等等。核医学使用的含有放射性核素的特殊药物即为核药。核药在PDB 样本医院销售规模2012-2019 年CAGR=31%，部分主力品种CAGR 更是达到40%以上，正处于快速增长、迅速普及的阶段。
当前国内核药渗透率低，核医学普及将打开市场空间：我国与欧美发达国家相比，无论医用核素的种类还是批准上市的品种都有很大差距，2017 年全球核药销售额达45 亿美元，其中美国占38%，欧洲占24%，我国仅占不到8%，当前中国核药的渗透率远低于成熟市场，有着巨大的发展空间。而我国核医学科正处在快速建设中，截至2019 年12 月31 日，全国从事核医学专业相关的科(室)达到1148 个，相比2017 年增加23.8%，核医学相关科室、人才、设备的快速配置将持续促进我国核医药产业的快速发展。
核药壁垒高，成为后来者难逾越的护城河：核药有半衰期的限制，因而对物流配送有极高的要求。放射性药物的监管涉及部门数量、政策法规复杂程度远超一般药物，监管体系特殊而严格。当前多种原材料依赖进口，供应相对较为短缺。技术难度和临床上的品牌认知也成为后来者进入核药行业的重大障碍。多重壁垒共同构建起了核药的护城河，铸就了行业稳固的双寡头格局。
投资建议：核药是医药板块内具有稀缺性的“高壁垒+高增长”行业，其应用范围横跨诊断+治疗，主力品种格局好、增长快，核医学在临床上的普及将进一步打开市场空间。放射性药物的监管、配送、原材料、技术、品牌等一系列高壁垒构筑起了后来者难以逾越的护城河，形成了行业内的双寡头竞争格局，推荐东诚药业、中国同辐(H)。
风险提示：核医学设备装机量低于预期；核药房建设布局进展低于预期。
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