中材国际(600970)：受益于全球水泥生产线改造大潮 期待与集团业务协同有序推进
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-03-22
事件：
公司发布2020 年年报。报告期，公司实现营业收入225 亿元，同比增长-7.7%；实现归母净利润11.3 亿元，同比增长-29%。单四季度，公司实现营业收入68 亿元，同比增长-9%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长-76%。
点评：
2020 年收入及订单好于预期，抗疫及减值拖累利润：全年营业收入好于我们此前预期约7%，主要由于公司2020H2 加快复工复产力度，海外项目进展好于预期。2020年，公司新签订单342 亿元，同比增长9%。其中，境外新签208 亿元，同增19%；境内新签134 亿元，同增-3%。单四季度新签订单96 亿元，同比增长10%。其中，工程建设新签80 亿元，同增24%；装备制造新签11 亿元，同增22%。单四季度，境外新签55 亿元，同增118%；境内新签41 亿元，同增-35%。海外需求复苏以及公司属地化运营下多元业务规模增长，驱动公司新签订单企稳回升。
报告期，公司综合毛利率约为15.8%，同增-0.8pcts。其中，工程建设业务、装备制造及环保业务毛利率分别为13.9%、20.7%及17.2%，分别同增-1.1pcts、2.3pcts及1.8pcts。工程建设毛利率下降主要受到业务结构以及疫情导致的额外抗疫支出成本增加(约5 亿元)；装备制造及环保业务随着公司业务整合提效，盈利能力有较为显著改善。2020 年归母净利润低于我们此前预期约10%，主要由于：1)子公司商誉减值影响(安徽节源及德国子公司计提总计1.6 亿元)，2)综合毛利率下降；3)汇率波动影响。随着疫情影响逐步消失，判断21 年商誉减值压力减少，综合毛利率有望企稳回升。
汇率波动对公司整体利润影响减弱：报告期，公司汇兑损失(财务费用科目)约2亿元，主要为美元及其他外币兑人民币贬值所致。公司前期已采用外汇套保等手段，对其持有的外汇头寸进行部分保护。报告期，公司投资收益约1.24 亿元，其中处置交易性金融资产所取得的投资收益约为6700 万元，主要为外汇套保贡献。长期来看，汇率波动不会影响公司基本价值，外汇套保可降低汇率波动对其利润的冲击。
受益于全球水泥生产线改造大潮，期待与集团协同有序推进： 作为水泥工程解决方案提供商，公司技术领先、市占率全球第一。国际市场，截至2020 年底，公司累计在全球 75 个国家和地区承接了 251 条生产线、75 个粉磨站，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 13 年保持世界第一。国内市场，目前所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近 70%。
在全球推动“碳中和”的背景下，传统水泥生产线面临智能化、绿色化改造浪潮。
整体境外水泥工程合同呈小型化、碎片化的趋势，欧洲地区受碳减排政策影响，技术改造项目相对活跃，如替代燃料、烧成改造等；新增水泥产能主要集中在非洲、东南亚、南亚、中亚和南美等地区。
境内市场，中建材集团正在推动水泥生产线智能化改造。集团及公司试点项目，槐坎南方项目作为集领先的烧成、粉磨、智能化技术及装备为一体的示范性项目通过考核验收，减少二氧化碳排放15.6 万吨等，实现水泥行业超低排放指标；通过智能化生产运营模式，以全厂65 人的配置，实现了综合管理效率提升50%以上，劳动生产率提高 200%。该项目具备良好的经济性以及节能减排效果，后续有望在集团内部推广，并为公司带来增量需求。
水泥行业为高能耗、高排放行业。由于材料属性，生产过程中二氧化碳等排放不可避免。公司拥有以低热耗为代表的水泥绿色烧成技术及装备、低系统电耗为代表的水泥绿色粉磨技术及装备、水泥生产超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、处置和替代原燃材料、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术等，将引领且受益于水泥行业绿色及智能化改造浪潮。
盈利预测、估值与评级：碳中和下，全球水泥行业进入新一轮产线改造周期；集团内协同如智能化改造类项目将贡献境内业务增长。2020H2 以来，海外需求逐步修复，全年境外订单同比增长19%，其中单四季度新增118%。2020 年，公司盈利能力略有下降，主要有商誉减值、抗疫成本等一次性影响，判断后续公司盈利能力或可稳步回升。在不考虑后续资产注入的情况下，上调公司21 年-22年归母净利润预测至15.41 亿元、17.02 亿元，该预测较前次净利润预测变动4%、2%；新增2023 年归母净利润预测18.94 亿元。现价对应2021 年动态市盈率为11x。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求复苏不及预期，集团业务协同不及预期，水泥产线改造需求不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
