中国巨石(600176)：行业高景气延续 关注产能扩张情况
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：胡添雅/孙伟风 日期：2021-03-22
2020 年公司归母净利润同比上升 13.4%，EPS 0.69 元：
2020 年公司实现营业收入 116.7 亿元，同增 11.2%，归母净利润 24.2 亿元，同增 13.4%，EPS 0.69 元；收到政府补贴 2.4 亿元，扣非后净利润 19.4 亿元，同增 4.6%。单 4 季度公司营收 37.9 亿元，同增 37.6%，归母净利润 11.4 亿元，同增 95.9%，EPS 0.32 元。利润分配预案：每 10 股派发现金红利 2.24 元(含税), 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 1.43 股。
产品价格大幅提升，经营效率改善：
报告期内公司综合毛利率 33.8%，同降 1.7 个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为 0.9%、4.8%、2.9%、4.2%，同比变动 0、-0.7、0.2、-0.8 个百分点，期间费率 12.7%，同降 1.2 个百分点。单 4 季度销售、管理、研发和财务费率为 0.7、3.3%、3.6%、3.2%，受 19 年调整口径影响不进一步分析。
2020 年中国玻璃纤维纱总产量达到 541 万吨，同比增长 2.64%，尽管受新冠肺炎疫情影响出口承压，但因行业内净新增产能有限，内需快速修复，特别是风电抢装以及三季度后需求整体回暖，行业供需格局出现较大的改善，从 20 年下半年起玻纤价格连续上涨，至 21 年 1 季度价格达到近年来价格新高，距价格最低点涨幅 50%，行业内企业盈利水平出现显著改善。
行业高景气延续，关注产能扩张情况：
巨石全年玻纤销量 208.6 万吨，同增 19.2%，均价 5296 元/吨，同降 6.7%。巨石持续加大对高性能玻纤产品的开发，坚持产品高端化战略优化营收结构，通过提高生产率降低综合能耗，继续在成本上保持行业领先优势。20 年公司共投产40 万吨新产能，21 年 3 月 6 万吨细纱已投产，后期产能亦将持续增长。行业需求高景气维持，价格进一步提涨有限，重点关注产能扩张情况。
盈利预测与估值评级：
中国巨石是世界玻纤巨头，在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著；生产规模不断扩大且产品结构不断优化。玻纤及相关产品价格大幅提升，新冠疫苗大范围接种，预计后期出口有望出现改善，我们上调公司 21-22年预测净利润为 34.9 和 40.4 亿元(较原预测上调 33%、38%)，新增 23 年净利润 41.2 亿元，对应 EPS 1.00、1.15、1.18 元，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；高贸易壁垒风险等。
首页
微信公众号
证券之星APP
