振华科技(000733)：2020年归母净利润同比预增75%-105% 大超市场预期
事件：公司发布2020 年业绩预报，预计2020 年全年实现归母净利润5.21~6.10 亿元，同比增长75%~105%，业绩大超市场预期。
考虑到深通信与振华新能源等历史包袱的出清，公司2020 年真实经营性净利润中枢为(7.89 亿元，+164.77%)，业绩大超市场预期。公司对2020 年1-9 月资产减值准备计提情况进行详细说明：深通信计提1.10亿元，新能源计提0.83 亿元，结合2020H1 半年报情况，表明深通信已经全额计提完毕，新能源Q3 计提了0.51 亿元。我们预计Q4 振华新能源计提金额约0.3 亿元，因此全年深通信和振华新能源计提金额规模约2.23亿元，我们要强调的是这些是一次性的计提，因此在考虑常规计提的基础上，振华科技2020 年真实的经营性净利润约7.44~8.33 亿元，中枢在7.89 亿元，同比增速为164.77%。振华科技的市场预期差在于对资产减值量的判断，这是导致公司估值相较于同行业电子元器件较低的历史原因，但是2020 年经营性业绩的兑现，振华科技作为国内军工电子元器件的龙头，或被显著低估。
受益于下游航空航天等行业高速增长，公司新型电子元器件业务发展迅猛。按照单季度看，以业绩预告中枢计算，公司2020 年Q1-Q4 四个季度的归母净利润分别为1.11、1.25、1.23、2.07 亿元，增长来自于下游高可靠客户需求以及产品结构调整，高附加值产品销售占比增加；也表明了历史包袱正在逐步出清、以及全面加强练兵备战背景下正在加快采购上游军工电子元器件。振华科技是CEC 集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应商，主营电子元器件、半导体分立器件、厚膜集成电路等产品，其受益于3 大方向：下游航天航空(导弹飞机等)“十四五”高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升，我们预计军工电子业务未来3 年订单复合增速有望达到40%左右。
振华科技正在向高端芯片领域延伸，打造我国军用IGBT 主力军。IGBT作为电力电子领域的“CPU”，受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动，据Trendforce 预测我国2025 年IGBT 行业规模或达522 亿元。当前我国IGBT 应用市场被完全垄断，自主可控需求迫切、国产替代空间巨大。公司参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT 技术团队，产品性能对标德国英飞凌，并为多家用户配套，公司有望成为我国军用IGBT 国产化进程的重要担当。我们认为，振华作为我国军工电子与半导体主力军，高端产品拓展有序展开，价值或被显著低估。
投资建议：振华科技作为纯正军工电子平台，也是国内规模最大的军工被动元器件公司，随着深通信资产减值问题已出清，公司将直接受益于“十四五”下游军品放量增长。我们上调公司业绩预测，预计公司2020~2022年归母净利润为5.61、10.81、14.51 亿元，对应当前的估值水平为55X、29X、21X。作为CEC 旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：CEC 对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。
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