天山股份：水泥销售价格下跌，净利同比下滑7%

天山股份：水泥销售价格下跌，净利同比下滑7%

民生证券对天山股份给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为-7.3%、32.6%、14.3%，对应2020-2022年PE为11.5/8.6/7.6倍。

逻辑一：水泥销售价格下跌，净利同比下滑7%。据公司公告，2020年水泥销量1760万吨，同比增长6%，熟料销售386万吨，同比下降20%。报告期水泥毛利率19.22%，较去年下降3.58个百分点。2020年新疆水泥平均价为449元，同比上涨7元，江苏水泥平均价为457元，同比下降20元。毛利率的提升主要是由于水泥销售综合价格的下跌导致。报告期年财务费用0.9亿，同比下降55%，主要是公司主动去杠杆降负债。展望2021年，我们判断随着疫情缓解，基建地产数据的复苏，水泥量价有望持续回暖。

逻辑二：新疆最大的水泥企业，持续受益西部大开发及长三角一体化。2020年新疆GDP同比增速为3.4%，固定资产投资同比增速为16.2%，大幅领先国内平均水平(2.9%)。2019年8月15日，国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》，规划期为 2019—2025年，展望到 2035 年，明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。2019年12月1日，国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现，铁路网密度达到507公里/万平方公里，高速公路密度达到5公里/百平方公里，5G网络覆盖率达到80%。据公司公告，公司为新疆最大的水泥生产企业，水泥产能达到3866万吨，营收60%来自新疆，40%来自江苏。公司布局的新疆与江苏两个区域，分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划，随着两项国家重点规划的推进，公司有望持续受益下游需求的稳定增长。

逻辑三：水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好。近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外)；水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前)，2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前)；水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前)，2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。