新洁能(605111)：国内功率半导体设计龙头 尽享国产替代红利
功率半导体设计领先企业，业绩快速成长：新洁能是国内功率半导体行业的Fabless 领先企业，主营业务为MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售。此外，新洁能也是是国内最早一批专注于 8 英寸晶圆片工艺平台对 MOSFET、IGBT 等先进的半导体功率器件进行技术研发和产品设计的公司之一，在MOSFET、IGBT 等先进的半导体功率器件这一细分领域具有雄厚的技术实力和丰富的研发经验。近年来，公司面向消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等新兴领域，在沟槽型功率MOSFET 基础上，持续创新，进一步开发了超结功率MOSFET和屏蔽栅功率MOSFET、IGBT 等产品，且细分型号不断丰富，业绩持续增长。
功率半导体市场景气度上行，受益于MOSFET 涨价红利：MOSFET和IGBT 相比于功率三极管、晶闸管等电流控制型开关器件，具有易于驱动、开关速度快、损耗低等特点，发展前景广阔。英飞凌数据显示，2019 全球功率半导体市场规模约为454 亿美元，其中MOSFET 功率器件市场规模达到约81 亿美元，是细分领域中规模最大的市场。Yole 预测，2016-2022 年IGBT 市场年平均复合增长率为11.66%，是细分领域中发展速度最快的市场，未来增长潜力巨大。近期MOSFET 产品价格上涨，作为国内MOSFET 产品的核心供应商之一，公司有望受益于涨价红利，复制2018 年的营业收入与归母净利润高增长时期，实现业绩的高速发展。
“技术研发+产业链协作”双轮驱动，国产替代浪潮下显著受益：(1)技术研发方面，公司构建了“沟槽型功率MOSFET”、“屏蔽栅功率MOSFET”、“超结功率MOSFET”、“IGBT”四大产品平台，形成“构建-衍生-升级”的良性发展模式。未来，公司将进一步优化产品性能，挖掘客户的需求，丰富产品系列型号，布局SiC 宽禁带半导体功率器件，保持公司在产品系列方面的竞争优势。(2)产业链协作方面，公司上游供应商主要为芯片代工企业和封装测试企业，其中包括华虹宏力、长电科技、安靠技术等优秀供应商，已形成了相互依存、共同发展的紧密合作；公司下游客户中有消费电子、汽车电子等应用领域的龙头企业，与公司保持长期合作关系。未来，公司有望凭借MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件产品方面的优势，在国产替代浪潮中显著受益。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为10.2 亿元、14.89 亿元、20.7 亿元，归母净利润分别为1.5 亿元、2.95 亿元、4亿元。首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
风险提示：市场波动风险，新产品研发进度不及预期，应收账款周转风险。
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