比亚迪(002594)：2月销量同比增长 DM-I新车上市增量可期
事件概述
公司发布销量快报：2021 年2 月整车销售2.09 万辆，同比+280.4%，环比-50.6%。截至2 月，本年累计整车销售6.33万辆，累计同比+106.5%。
分析判断:
2 月销量同比增长 新能源新车贡献增量
公司2 月整车销售2.09 万辆，同比+280.4%，1、2 月累计6.33 万辆的销量已超去年Q1 的6.13 万辆，21Q1 销量增长趋势确定。而乘联会预估2 月乘用车销量119 万辆，同比+377.0%，公司2 月增速略低于市场平均水平。
公司新能源乘用车当月销售1.01 万辆，同比+269.6%。其中，纯电动乘用车销售0.78 万辆，同比+209.3%；插电混动乘用车销售0.23 万辆，同比+1010.7%。新能源商用车销售232辆， 同比+262.5% 。其中， 新能源客车销售93 辆， 同比+220.7%；其他新能源商用车销售139 辆，同比+297.1%。
公司燃油车当月销售1.06 万辆，同比+291.8%。其中，燃油轿车销售0.29 万辆，同比+215.7%；燃油SUV 销售0.62 万辆，同比+298.8%；燃油MPV 销售0.15 万辆，同比+563.8%。
2 月的增长主要受新车型增量和去年同期低基数两方面原因所致。新能源车型的同比增长主要因2020 年下半年上市的新车型所带来的增量贡献，具体主要为：1)纯电动乘用车汉EV(1 月销售9,298 辆)、D1 EV(1 月销售1,002 辆)；2)混动乘用车汉DM(1 月销售2,805 辆)及唐DM(1 月销售1,522辆)。燃油车型的增长主要因去年同期疫情导致原有车型的低销量基数，主要受影响的相关车型：1)轿车主要为F3、秦Pro；2)SUV 主要为宋1.5T；3)MPV 主要是宋MAX。
技术驱动供给质变 纯电、插混双驱并进
公司注重技术驱动，积极同高科技公司合作(如战略投资地平线等)，推进科技研发的纵深探索，布局智能驾驶等前沿技术。正向开发技术沉淀正从量变转向质变，已逐渐转化为显著的产品端竞争力和优势，助力成就爆款车型。
纯电动：汉EV 具备零百加速最快3.9s(三电技术积累+超低风阻设计)、续航600 公里(超安全+高系统能量密度的刀片电池)、DiPilot 智能驾驶辅助等特性，在20-30 万元价格区间竞争优势凸显。
混合动力：DM 混动平台迭代发展到第四代——注重动力性的DM-p，以及注重燃油经济性的DM-i。搭载DM-p 的汉DM 及唐DM 车型已经在市场上取得良好的月销表现，而搭载DM-i 超级混动的秦Plus、唐及宋Plus 已于2021 年1 月发布，3 月即将陆续上市。其中，秦Plus DM-i 起步售价10.8 万元已与同级别燃油车无异，而亏电油耗3.8L/百公里、零百加速7.3s、续航里程1,245km 等特性合力形成了极强的产品竞争力。
预计2021 年整车增量：1)新旗舰汉、D1、e9 等车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力；2)DM-i 平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。
零部件市场化有序推进 蓄势未来增长
公司在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造(如成立弗迪系公司，半导体业务计划分拆上市等)，或将打开更广阔的营收增长空间：1)刀片电池产能有序扩张，满足自身需要后， 外供机会也随之打开： 重庆工厂现有产能20GWh，或将扩增至35GWh，长沙工厂于2020 年底投产，贵阳工厂或于今年7 月投产，蚌埠工厂已启动建设；2)半导体业务分拆上市，有利市场拓展。32 位车规级MCU 率先国产化，功率半导体以IGBT 和SiC 为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3)公司纯电e 平台及混动DM 平台持续迭代日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。
投资建议
公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。
维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为51.2/60.8/73.9 亿元，因2021 年1 月公司增发1.33亿股境外上市外资股(H 股)致使总股本增加，对应的EPS 由1.88/2.23/2.71 元调整为1.79/2.13/2.58 元，当前股价对应的PE 为111/93/77 倍。维持增持评级。
风险提示
新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。
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