保险行业2月跟踪报告(2021年第2期 总第15期)：基本面修复+防御优势 估值仍有上行空间
类别：行业 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张径炜/徐康/洪锦屏 日期：2021-03-10
公开市场调整，板块优势明显，大幅跑出相对收益。2 月保险指数上涨8.8%，跑赢大盘9 个百分点。表现位列全行业第二，在地产之后，同期沪深300 涨跌幅为0.28%。除中国人寿股价下跌8.3%外，其余成分个股均有较强表现，中国太保+27.4%、新华保险+7.8%、中国平安+7.7%。2 月南下资金进入港股保险趋势有所放缓，而北上资金仍持续流入A 股保险。去年四季度开始北上资金持续加持太保平安，截至2 月末沪港通持股太保占自由流通股比例为6.6%，较上月末上升1 个百分点；持股平安占流通股比重为8.58%，较上月末上升0.08个百分点。年初至今沪港通累计净买入平安41 亿元。
负债端业绩跟踪：低基数+经济修复，开年回暖迹象明显。1)人身险：2021年1 月人身险公司保费8515 亿元，同比+13.5%，已恢复至2019 年全年平均水平。但过往年度首月开门红增速，相比2019 年和以前年度的“开门红”高增还差一定距离，还难以说全面恢复至疫情前的水平。分险种来看，1 月寿险保费7481 亿元，同比+11.9%；健康险保费1206 亿元，同比+27.9%；意外伤害险保费129 亿元，同比+10.3%。预计健康险高增最主要原因为新旧重疾定义产品切换，各公司代理人以此为营销，激活了健康险市场的销售环境；2)财产险：1 月行业财产险公司原保费收入1579 亿元，同比持平。车险同比-13.2%(上年同期+7.2%)，为财产险行业增速放缓主要原因。“车险综改”实施以来，车险保费规模受改革直接冲击，单月保费负增长边际扩大，带来的影响预计今年会持续。财产险行业与宏观经济更为同步和直接现相关，除车险和保证险外，各险种在低基数和经济恢复下快速增长。非车险各险种单月增速分别为：36.9%(农险)、25%(责任险)、0%(工程险)、26.3%(健康险)、+0.0%(家财险)、+21.1%(企财险)、-27.4%(保证险)、17.9%(意外险)。
资产端表现跟踪：利率环境向好，公开市场表现平平。2 月沪深300 较上月下跌0.29%；中证10 债指数较上月下降0.21%；理财产品预期年收益率2 月表现较为平稳，收于3.45%与上月持平；10 年期国债收益率较上月底10bp，收于3.18%。险资运用方面：1 月末保险资金运用余额22 万亿，较年初+1.4%。
资产配置结构变化不大，其中股票和基金占比13.4%，较上月降0.3 个百分点；债券占比36.4%，较上月降0.2 个百分点；银行存款占比11.8%，较上月降0.2个百分点；其他投资占比38.3%，较上月升0.6 个百分点。1 月保险机构(自有资金，不含产品账户)净认购银行间债券228 亿元，同比-21%，环比-30.9%，主要认购券种为国债(148 亿元)和政策性银行债(20.5 亿)。
投资建议：在经历过去一段时间以来的调整后，保险股节后呈现修复迹象。我们认为今年经济形势整体向好进一步修复，保险产品的销售环境将改善，在通胀预期下市场利率进一步回升，利率环境向好。提前的开门红短储销售奠定了增长基础，健康险新规下的产品切换促进了健康险的销售。另外，上市险企竞争格局向好：纷纷推出保障更全面，性价比更高的新产品，辅以有壁垒的健康医疗资源，吸引力将增强。健康险新规和偿二代二期对于重疾发生率假设、资本充足的要求对于激进的中小险企有一定压力，价格竞争将改善。
2020 年是业绩和估值双低的一年，宏观利率环境和行业基本面环境的改善将促使保险股估值修复，目前各家公司PEV(2021E)估值分别为：1x(平安)，0.68x(国寿)、0.71x(太保)、0.55x(新华)，仍处低位，我们认为至少还有20%的修复空间，后续随着保险需求恢复被验证，向上弹性更大。继续推荐：
1)中国平安：目前的估值水位更加具有吸引力、此前市场预期有所降温后续有望超预期、随市场变化调整策略的决断力和执行力强、积极拥抱互联网和年轻人市场；2)中国太保：估值还未修复到位，历来风格保守稳健，有加速创新改革预期；3)新华保险：高弹性低估值，业绩有望超预期。
风险提示：业绩不及预期、疫情反复、权益市场动荡、长端利率持续下行。
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