软体家居行业深度报告：软体家居内外兼修 格局优化看好龙头扬帆起航
类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-03-04
报告导读
近期软体家居龙头已经迎来了较好的布局时机：(1)提价预计可覆盖原料成本短期上涨影响；(2)内销业务格局洗牌，21 年渠道扩张预期加速，继续驱动内销份额提升；(3)外销业务订单应接不暇，龙头在供应端份额提升，业绩有望超预期兑现。建议重点关注顾家家居、敏华控股、喜临门、梦百合。
投资要点
出口业务：美国家具积压需求庞大，持续保障订单和业绩增长美国按揭利率已有逐步回升迹象、但仍处于绝对底部，且疫情未得到控制下真实住房需求持续驱动，我们保守估计美国的地产景气至少延续至21 年上半年，对后周期的家具消费需求将持续形成拉动，看好软体龙头21 年外销业绩弹性。
1)美国家具订单高增、本土供给不足，进口供应链失衡、积压订单激增。美国家具积压订单高增，20 年7/8/9/10/11 月分别+69%/102%/123%/141%/148%，持续增长未见有缩量趋势，后续进口动力仍然充沛。
2)中国供应链稳定优势凸显，竞争格局改善龙头份额提升。20 年下半年以来家具出口数据保持高增长：家具及零件出口金额8-11 月持续提速，11 月高点达到+42%，12 月为+27%。从供应链竞争格局来看，贸易战+两轮反倾销清退中小产能，龙头产能布局优势突出、份额提升。
内销业务：竣工交房周期向好，疫情加速格局洗牌21 年竣工景气预期贯穿全年，软体不受精装冲击零售最为受益。我们保守测算，2021 年住宅竣工面积有望达到7.28 亿平(+10.5%)，对后周期家居板块21年内销业绩形成支撑。
1)软体家居内销竞争格局逐渐走向集中。从竞争格局来看，2013 至2019 年，顾家市占率从2.13%→4.55%，敏华从1.73%→4.75%，喜临门从0.81%→2.82%，梦百合从0.1%→0.53%，CR4 合计从4.76%→12.65%，集中度逐渐提升，龙头品牌效应持续凸显。
2)疫情加速洗牌，龙头渠道扩张提速、坪效有望提升。20 年软体中小品牌大量出清、龙头内销普遍逆势增长，展望21 年规划开店速度均较往年提速，看好内销持续高增。
原料端：短期原料涨价可通过产品提价对冲，盈利能力预期维持近期软体家居上游原料如皮革、海绵、铁架/弹簧出现不同程度涨幅。我们通过测算提价5%左右能够覆盖成本端的上升，龙头2-3 月纷纷软体龙头纷纷开展提价举措；叠加在20 年原料低位时多有备库(如顾家20Q3-20Q4 囤积的皮革原料预期可使用至21 年7-8 月)，预期提价后盈利能力可以维持。
风险提示：原料涨价超预期、海外疫情加剧、中小品牌出清不达预期
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