龙马环卫(603686)：预告归母净利润中值高增65% 环卫电动装备市占率稳定前三
事件：公司发布业绩预告，预计2020 年实现归母净利润43,259 万元到45,962 万元，同比增加60%到70%。
预计20 年归母净利润区间中值增长65%，Q4 单季延续高增。公司公告预计2020 年实现归母净利润4.33 亿元至4.6 亿元，同比增加60%-70%，扣非归母净利润3.94 亿元至4.19 亿元，同比增加60%-70%。公司业绩高速增长主要体现在1)环卫服务项目新签订单逐步落地转换为收入，项目逐渐进入成熟运营期，管理能力增强，环服项目盈利能力持续改善；2)受疫情影响下国家出台相关增值税及社保减免的优惠政策。
按业绩预告测算，Q4 单季归母净利润中值同比增长62%至1.15 亿元，扣非归母净利润中值同比增长73.33%至1.14 亿元，延续前三季度的增长态势。
环卫电动装备增速亮眼，市占率提升5pct 至8.8%。据银保监会交强险数据统计，公司20 年环卫装备销量6384 辆，同比减少11.39%，市占率5.5%，同比降低0.71pct。其中环卫电动装备销量341 辆，同比增长126%，市占率8.8%，同比提升5.0pct。2020 全年，公司环卫电动装备销量及市占率持续提升，市场份额快速提升至行业前三。
装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单持续放量毛利率改善。公司作为装备领先企业，切入环服5 年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。19 年环服新签订单总额111.30 亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均。截止20 年前三季度，公司环服新签年化金额6.32 亿元，新签总额23.51 亿元，在手年化金额32.84 亿元，合同总额279.01亿元。环服毛利率持续改善，20 年前三季度环服毛利率25.34%，同增5.26pct(剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct)，在手订单充裕保障业绩增长。
环卫新能源长周期赛道10 年20 倍，公司新能源装备高增市占率领先。
预计30 年环卫装备市场规模为1103 亿元，20-30 年年化增速达12.54%，装备需求长期释放。环卫装备CR6 近50%竞争格局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5 年5 倍10 年35 倍，预计30 年新能源环卫装备市场空间达974.56 亿，20-30 年年化增速达39.29%。公司新能源环卫装备保持高增长，预计有望维持行业前3 市占率，长期享受行业红利。
盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.08、1.18、1.39 元，对应14、13、11倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧
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