朗姿股份(002612)：医美板块发力 构建泛时尚产业生态圈
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2021-03-02
归母净利高增，医美板块业务发力：2 月26 日朗姿股份发布业绩快报，FY2020 收入28.73 亿元/-4.46%，营业利润1.53 亿元/-1.92%、利润总额1.32 亿元/6.60%，公司归母净利1.37 亿元/+134%。疫情背景下，女装业务收入13.28 亿元/-13.40%，医美业务收入8.13 亿元/+29.13%，童装业务收入7.32 亿元/-7.97%。归母净利润的高增长主要由于FY2019计提L&P 长期股权投资减值损失1.17 亿元使得当年该项为低基数，同时本年医美板块高增带来贡献。
疫情影响减退，女装、童装业务有望恢复： 2020 年度，公司女装业务受疫情影响较大，经过在全渠道运营策略的加速推进和疫情后渠道布局的优化、产品品类的优化和增加、追单率的提升、店铺爆款打造等方面采取有力措施，实现女装业务营业收入13.28 亿元(收入占比46.21%)，童装业务收入7.32 亿元(收入占比25.49%)。随着疫情影响逐渐消退，女装及童装恢复势头良好，未来有望逐步恢复至疫情前水平。
战略布局医美板块，构建泛时尚产业生态圈：朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下18 家(2020Q3)医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。目前朗姿旗下机构遍布于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。公司战略性切入医美赛道，以收购+扩张形式快速扩张，采用连锁发展模式和区域化管理体系， 1)降低前期投资，优化和充分利用同区域内店铺资源，对高端或大型成本较高设备可采用共享模式；2)共享医生资源，晶肤品牌下产品和服务的标准化程度较高，业务操作流程规范统一，医生可根据顾客求美需要提供标准化服务的同时，在不同的医美机构之间进行流动化作业；3)事业部中后台平台化的管理和服务职能，提高了管理效率，统一品牌推广和产品营销，机构间的协调性和协同性增强，增强了顾客粘性，同时有利于提升品牌的影响力。
医美机构市场增长迅速，龙头医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成：
2019 年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%，达到人民币836 亿元，复合年增长率为21.1%。中国私立医疗美容服务市场极度分散，CR5 市场份额仅占总市场的7.2%(2017)，正规机构占比仍然较低，监管趋严背景下大浪淘沙，市场整合有利于促进行业更加成熟及提高医疗美容服务的整体质量。优秀医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成，已进入市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。初期投入大，资本密集成为最大壁垒；行业监管标准趋严，合规成本逐渐增加，进一步抬高新进入者门槛；医生团队品牌效应已经显现，优秀医美团队自带流量。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为28.73 亿元，34.18 亿元，40.00 亿元，对应增速分别为-4.5%、19.0%、17.0%，净利润分别为1.38 亿元，2.20 亿元，3.36 亿元，对应增速分别为133.6%、59.8%、53.0%，成长性突出，首次给予买入-A 的投资评级。
风险提示：1)女装及童装业务恢复不及预期；2)医美机构扩张不及预期；3)疫情反复影响等。
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