机构强推买入 六股成摇钱树

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太阳纸业(002078)：行业持续回暖 浆价上行推升纸价

类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张兆函/赵中平 日期：2021-03-01

公司发布2020 年度业绩快报：公司2020 年实现营业总收入215.68亿元，同比下滑5.25%；归母净利润19.70 亿元，同比减少9.55%。

其中2020 年单四季度实现营业总收入59.3 亿元，同比下滑6.8%；归母净利润5.9 亿元，同比下降15.2%。公司20Q2-Q4 收入同比增速分别为-8.4%、-7.4%、-6.8%；归母净利润增速分别为-20.9%、-25.5%、-15.2%，Q4 经营情况较Q2、3 回暖，公司经营状况符合预期。

20Q4 以来，各类浆涨价，推动纸价快速上行。根据卓创资讯，截止2021年2 月26 日，针叶浆价格达7380.36 元/吨，较20 年11 月初大幅上涨58.89%；阔叶浆价格达6005.68 元/吨，较20 年11 月初大幅上涨69.88%。根据卓创资讯，受原材料价格涨价影响，太阳纸业主营纸种价格上行，其中双胶纸价格上涨22.47%，铜版纸价格上涨20.36%。

当前成品纸涨幅低于原材料，随着后续党建需求的持续放量，价格逐渐传导，预计后续成品纸价格仍将上涨。另一方面，粘胶短纤与下游纺织景气度复苏，公司溶解浆复产，根据卓创资讯，公司溶解浆出厂价由20年11 月的5700 元/吨涨至7000 元/吨，溶解浆价格上涨有助于公司该业务盈利修复。

2020-2022 年业绩分别为0.75 元/股、1.21 元/股、1.31 元/股。公司产品价格快速上行，上调公司2021 年收入预测至292.78 亿元，同时受益于溶解浆的价格快速上行，上调公司21 年盈利预测至31.66 亿元，同比增长60.7%。公司为国内文化纸、溶解浆龙头，生产成本低于同业，享有较强的龙头定价能力，行业景气度大幅上行，上调公司21 年合理PE 估值为18x，对应合理价值21.78 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。党建需求释放不及预期，涨价函落地情况不及预期，公司产能释放不及预期。