中顺洁柔(002511)：4Q业绩提速 中长期成长动力充沛
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-03-01
事件
公司发布2020 年业绩快报：全年实现营收78.5 亿元，同比+18.3%；归母净利润9.05 亿元， 同比+49.8%； 其中4Q 营收22.95 亿元， 同比+26.43%，归母净利润2.33 亿元，同比+40.32%，净利率10.15%，环比-1.14pct，同比+1.01pct。
经营分析
4Q 营收同比+26.4%，电商表现持续亮眼。4Q 增速环比+8.7pct，4Q/1 月公司在阿里全网销售额同比+30.3%/+41.6%，同时公司积极开拓社区零售等新零售渠道，加速华北、东北地区渠道推进。12 月湖北20 万吨高档生活用纸项目第一期工程完成，2021 年有望加速公司在华中市场的开拓。产品方面，不断开发高端新品投入市场优化产品结构，提升高毛利产品占比。
浆价走势已经出现趋势性扭转，龙头企业竞争优势凸显。受全球经济复苏预期、国际海运费上扬以及浆厂迫切改善盈利的刺激，近期浆价连续上涨。当前阔叶浆/针叶浆均价5830/7197 元/吨，较11 月底拉涨2293/2425 元/吨，我们预计1Q-3Q2021 年，浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面，但随着4Q 巴西和智利合计410 万吨阔叶浆产能释放，浆价大概率将呈现回落的走势。公司对低价木浆进行了充足的战略备库，本轮浆价猛烈上涨的过程中，公司的基本面将受益。
行业竞争格局将改善，预计公司将在3 月调价。在浆价猛烈上行的过程中，小型生活用纸企业将面临成本急剧上升，但品牌缺乏溢价的窘境，行业竞争格局将朝着有利于龙头企业的方面出现改善。同时，随着全行业成本的上涨，我们预计3 月公司有望提价。
电商强发力+个护布局，中长期依然具备不俗的成长空间。最近三年公司的电商团队成长迅速，线上业务规模有望在2021 年超越金红叶，跃居行业第三。鉴于1Q2020 年基数较低，我们预计今年一季度电商业务有望增长超过40%。从品牌和品类角度看，太阳今年已经入局，卫生巾、纸尿裤和棉柔巾等精品个护产品也将逐渐崭露头角，为公司中长期的成长打开新的空间。
盈利调整和投资建议
我们预计2020-2022 年公司的EPS 分别为0.69、0.89 和1.07 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为30、24、20 倍，考虑到公司优秀的成长性以及逐渐在个护领域厉兵秣马，近期公司股价回调，我们认为当前估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示
木浆价格大幅上涨的风险；销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险；过去6 个月内公司高管戴振吉、岳勇、周启超进行过股票减持。
首页
微信公众号
证券之星APP
