中材科技(002080)：加码玻纤产能 锂膜业务轻装上阵加速增长
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛/陈冠宇 日期：2021-02-28
事件：公司发布业绩快报，2020 年收入187.1 亿元，同比增长37.7%，归母净利润20.5 亿元，同比增长48.7%。
计提资产减值准备，剔除影响后经营业绩增速更高。公司2020 年计提资产减值准备3.8 亿元，占2019 年归母净利润的比例为27.8%。资产减值准备将减少公司2020 年归母净利润2.7 亿元，占2019 年归母净利润的比例为19.3%，推断主要减值项来自并购的湖南中锂。剔除减值影响后，公司经营业绩增速更高，且此次减值后锂膜业务轻装上阵，21 年有望开启高增速的一年。
并购中材金晶，加码玻纤业务。公司拟以现金1.7 亿元合计收购中材金晶玻纤100%股权，本次收购完成后，中材金晶将成为泰山玻纤全资子公司。中材金晶成立于2004 年，截至2020 年末资产总额9.6 亿元，负债总额10.4 亿元，负债中包含7.9 亿元的中建材借款。若由公司归还，综合收购成本约9.6 亿元。中材金晶2020 年营业收入4.7 亿元，净利润-2481 万元，其中中材金晶全资子公司淄博金晶(业务主体)营收4.6 亿元，净利润3694 万元，亏损主要来自中材金晶母公司闲置资产及停止的业务及合并层面较高的财务费用(3543 万元)，后续将推进相关资产的处置工作。中材金晶玻纤产能约8 万吨，主要产品包括直接纱、喷射纱、SMC 纱、短切毡等，若按照目前玻纤行业价格和平均盈利水平，中材金晶预计年经营利润超过1 亿元，并购完成后公司产能将达到110 万吨/年，后续中材金晶将进一步扩大玻纤产能，增强规模效益，提高盈利能力，成为泰山玻纤重要产业基地之一。
公司各项业务均有突出看点，存在较大认知差。玻纤：下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张，需求支撑较强。供给端目前趋于稳定，新增产能有序可控，价格战不存在市场基础，2020 年9 月的玻纤涨价确认了价格底部，目前价格仍在上行通道。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头，成本持续降低叠加产品高端化使公司有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率，进而有望带动利润和估值的持续提升。叶片：2020 年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量，同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求，即通过叶片大型化带动发电效率提升，中材叶片在此领域将大展拳脚，市场份额有望持续提升。隔膜：公司目前已是CATL 的主要供应商，海外LG、SK、ATL 也已批量供货，成为电池巨头的供应商极具说服力，显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020 年下半年以来，新能源汽车需求复苏，公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升，目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。
盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为162.1、179.8 和192.5 亿元，归母净利润分别为20.5、23.9 和25.8 亿元，对应PE 分别为18.7、16.0 和14.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期风险，风电抢装及后续发展不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。
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