玻璃行业研究：玻璃需求启动 看好竣工产业链
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：丁士涛/冯孟乾 日期：2021-02-26
投资建议
行业策略：2020 年，受益于房地产竣工修复需求的爆发以及部分浮法玻璃产线转产光伏组件背板，浮法玻璃呈现供不应求的紧张态势，推动玻璃价格持续上涨，相关标的股价屡创新高。2021 年，浮法玻璃新增产能被严格限制，下游需求大概率延续旺盛表现，供需格局仍将偏紧，玻璃价格有望继续高位运行，相关标的股价具备支撑。此外，玻璃是地产竣工的领先指标，我们后续看好地产竣工产业链标的。
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行业观点
随着下游复工复产推进，生产企业库存下降、涨价动力增强。根据卓创资讯数据，截止 2 月 25 日，重点监测省份生产企业库存总量为 3908 万重箱，较上周减少 13.7%。节后首周实质性需求较少，不过本周中下游复工复产增加明显，生产企业库存开始出现下滑，部分企业已经发布涨价通知。元宵节后，下游需求有望全面恢复，生产企业前期所累积库存有望持续消耗，价格将重回上涨通道。值得注意的是，2 月 25 日，玻璃期货主力合约盘中一度触及涨停，最后收于 2025 元/吨，再创新高。
供给、需求“双给力”，行业高景气无虞。受益于供给侧改革叠加环保政策趋严，行业新增产能受到严格限制，冷修和复产成为产能变动的“调节器”，在产产能整体相对稳定。产线的集中冷修可在短时间内减少行业供给，在下游需求启动后，可快速拉升玻璃价格，2019/2020 年玻璃市场行情，均呈现这一规律。2020 年建筑工程投资增速攀升以及玻璃库存的不断下滑，预示房地产竣工传导仍然在推进当中，这一趋势有望延续至 2021年。此外，老旧小区改造工作进入加速期以及双层、三层玻璃的推广，也将贡献建筑用玻增量。我们统计 2021 年新建以及复产产线较少，且仍有产线步入冷修期，同时考虑到部分浮法产线转产光伏组件背板，建筑用浮法玻璃供给不会有明显增加。我们认为，在供需格局改善以及在 2020 年上半年价格低基数下，2021 年玻璃价格中枢将进一步抬升。
成本端或有抬升，但对行业盈利冲击有限。原材料和燃料是玻璃生产过程中最主要的成本构成。纯碱产能过剩情况明显，价格持续低位，部分企业已开始加大检修力度，供给有所收缩。后续随着光伏玻璃和氧化铝产能的陆续投放，纯碱价格或将有一定程度的上涨。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料，其价格与原油价格相关性很高。展望 2021 年，随着全球经济复苏，原油价格或将带动石油焦、重油等燃料价格上涨。整体而言，玻璃行业成本或有一定幅度增加，不过在玻璃价格的拉动下，企业盈利能力有望继续增强。
玻璃需求旺盛释放积极信号，看好地产竣工产业链。玻璃安装是房屋竣工验收的前道工序，因此玻璃需求可视为地产竣工的领先指标。2020 年下半年以来玻璃消费持续旺盛，预示房地产竣工正在加速修复，春节之后玻璃库存的回落意味着前期冬季累库结束，下游需求延续去年旺盛态势。我们认为，房地产竣工产业链传导已有一段时间，且仍在持续，因此地产后周期相关标的或已至布局之时。
风险提示
需求不及预期；供给增加超预期；原燃材料成本上升；环保、安全等不确定因素影响；垄断调查风险。
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