三一重工(600031)：核心产品需求全测算 国际化成长性开始兑现
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2021-02-23
本轮复苏以来，全行业发展理念发生较大转变，从粗放式野蛮发展转向高质量稳健发展模式，主机厂坚守信用销售条件不放松，首付比例保持在较高水平，龙头的盈利能力、资产质量和现金流都实现了大幅提升。三一重工在2020 年公司的管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略有了长足的发展。2021 年伴随疫苗落地后全球生产的重启，国际市场有望迎来复苏，三一在国际化策略下将凸显其成长属性。
应用场景持续扩容，龙头综合竞争优势凸显：1)更新需求仍将持续，根据我们测算，2021 年挖掘机行业年更新量仍有将近10 万台，具备后周期属性的起重机及混凝土设备更新需求仍然旺盛；2)降价有望激发新应用场景带动销量增长，比如近几年小挖大量用于绿化、农耕、市政工程等领域，多应用场景持续扩容；3)海外市场渠道建设逐渐步入收获期，龙头发力全球市场；4)无锡高架桥坍塌事件带动新一轮治超，短期刺激搅拌车销量，长期看轻量化将成为重要发展趋势。
根据我们的保有量模型测算，按照2021 年需求增速排序，搅拌车＞泵车＞起重机＞挖掘机，预计2021年三一各产品市占率继续提升(中高吨位产品提升空间更大)，强化成本优势，同时海外销售保持30%以上增速。
挖掘机：预计2021 年行业销量增速为7.4%-10%，疫苗落地后海外市场将持续发力。2020 年三一挖掘机市占率28%左右，21 年预计能达到31%；长期来看，对标卡特彼勒、小松等外资品牌在国内巅峰时期的占有率，三一在海外的市场占有率长期来看能达到20%左右的水平，目前还有较高的提升空间，国际化成长性开始兑现。
起重机：预计2021 年汽车起重机销量增速3-13%；风电装机以及大型炼化项目将带动大吨位履带起重机需求，装配式建筑带动大吨位塔吊需求。2019 年三一汽车起重机市占率26.3%-27%，预计2021 年继续提升至28%以上。
混凝土机械：预计2021 年泵车销量增速11-24%；产品需求继续向下沉，农村市场贡献新增量，混凝土泵车逐渐体现出了对初级建筑劳动力的替代，带动短臂架泵车销量高速增长。治超严格带动小吨位搅拌车销量高增长。
风险提示：基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，4)测算具有一定主观性，仅供参考。
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