北新建材(000786)重大事项点评：2.23亿重组上海高端防水品牌 防水业务再下一城
北新建材发布联合重组公告：2021 年2 月8 日，公司与程先政、程雪峰等五名自然人签署《关于上海台安实业集团有限公司的股权转让协议》，将以2.23亿的价格受让上海台安70%股权，公司防水业务再下一城。
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2.23 亿重组上海高端防水品牌，公司全国防水基地增至12 个：公司计划以2.23亿的价格受让上海台安70%股权，原股东(五位自然人)持股30%。上海台安是长三角地区的龙头防水企业，拥有两家直接或间接持股100%的子公司，分别是主营运动场地铺设材料、地坪材料的上海泰睿新型建材有限公司，以及主营防水涂料、防水卷材的安徽月皇新材料股份有限公司，其中“月皇”防水是华东地区著名的高端品牌。2019 年及2020Q1，上海台安分别实现营收2.26亿、0.22 亿，净利润4185.33 万、534.35 万，净利率各为19%、24%，盈利水平远高防水行业。截至2020Q1，上海台安净资产为1.41 亿，负债总0.67 亿，应收账款为0.85 亿。基地方面，上海台安拥有上海、安徽安庆(在建)两大防水生产基地，重组完成后，公司全国防水基地增至12 个，根据官方公众号，公司计划“将上海嘉定生产基地改造升级为世界一流的防水材料生产基地，增设研发中心；加快和升级安徽安庆生产基地项目建设计划；把上海基地生产的环保地坪涂料、环保塑胶跑道等系统配套材料打造成为全国领先的供应商”。
2020 年内多次上修业绩预告，料防水将贡献主要增量利润：公司20Q1-Q3 实现营业收入120.77 亿，同比+23%，实现归母净利润20.06 亿，同比增长186倍。2021 年1 月12 日，公司上修2020 年预计归母净利润至27 亿~30 亿，同比+512%~580%，修正前业绩预告为24.6 亿~27 亿，同比+458%~+512%。剔除2019 年诉讼赔偿因素后，2020 年业绩预计增长14%~26 %，我们估计增量利润将主要由防水贡献，前三季度公司防水业务实现利润4 亿，随着30 家防水基地战略布局的持续推进，料防水业务将继续保持高增长。
一体两翼，2021 年有望多点开花：1)石膏板：原材料供给偏紧+高端化趋势持续，石膏板均价有望抬升，公司主业存在一定业绩弹性；2)龙骨：市占率仅5%，远低于主业石膏板的60%。按1 亿平石膏板配套16 万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超300 万吨，而目前产量仅二十多万吨，配套率约为8%，市占率仅5%，增长空间广阔；3)防水：优质赛道，格局优异。防水行业集中度明显低于石膏板，CR1 仅10%左右，公司当前防水业务体量已位居行业前三，预计未来将持续享受行业集中度提升的红利，保持较快增长。
盈利预测及评级：我们预计2021 年石膏板需求端有望受益竣工恢复，价格端，由于原材料涨价可能存在提价机遇，龙骨、防水也将贡献新的利润增长点，我们维持预测公司2020-2022 年EPS 为1.75/2.23/2.50 元/股，对应PE 各为31x/24x/22x，给予2021 年25x 估值，目标价55.87 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：房地产调控超预期收紧，疫情扩散超预期，协同效应不达预期。
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