601015陕西黑猫：煤炭均价下跌 行业盈利略有分化
行业产销量增长而煤价下跌，焦化产品价格上涨，行业盈利略有分化。随着煤炭产能的持续释放，2020 年全国累计生产原煤38.4 亿吨，同比增长0.9%。需求端受宏观经济事件影响表现为前低后高，2020 年火电发电量增速为1.2%，虽较2019 年1.9%增速小幅回落，但需求集中爆发于四季度，造成20 年煤炭供需错配的格局。动力煤及焦煤均价较2019年均价皆有所下跌，但年底价格远高于年初价格。动力煤环渤海港口现货价格跌幅4.12%。
炼焦煤山西产主焦煤京唐港库提价下跌12.9%。二级冶金焦价格近期爆发，四季度同比上涨约18.2%。2020 年煤炭行业上市公司盈利略有分化。
2021 年煤炭行业供给宽松可控，煤价有望回归至合理区间。2021 年煤炭保供力度强，进口煤政策配套调节，供给宽松可控；预计年内经济持续回暖，地产开发投资韧性加强，制造业景气有望延续，虽基建增速回落，整体需求预计持续改善。年前行业已完成去库存，环渤海及下游华东港口库存恢复至历史水平，较年初减少约13%。预计全年煤价中枢将回落，全年产销量预计仍能保持平稳。
我们预计煤炭行业重点公司2020 年年报业绩情况如下：
业绩超预期的公司有3 家：陕西煤业(2020eps 1.51， YOY30.02%；信托投资收益清算，业绩贡献显著；小保当矿的投产叠加贸易煤销售增加，下半年产品量价齐升)、陕西黑猫(0.17 ，867.33%；行业景气度回升，内蒙古项目一期130 万吨投产，成本优势显著，利润大幅攀升)、山西焦化(0.76，215.40%；焦化行业景气度回升带动产品价格上涨，扭亏为盈)。
业绩基本符合预期的公司有17 家：中煤能源(0.47，10.58%；下半年商品煤销量环比增幅约30%，业绩有望修复)、山西焦煤(0.55，31.17%；炼焦煤龙头，主焦煤资源稀缺，山西国改受益标的；现金并购集团461 万吨权益产能煤矿，业绩有望增厚)、潞安环能(0.60，-24.00%；喷吹煤市场龙头，且以长协为主，全年需求下滑致使全年均价小幅下滑)、平煤股份(0.58，16.37%；股权激励草案承诺20-22 年业绩；精煤洗出率不断提高、接近行业龙头水平；距煤炭消费地近，具备区位优势)、兖州煤业(1.68，-5.56%；产地煤价下跌较多；收购集团煤化工、电力等优质资产，或有业绩释放机会)、盘江股份(0.52，-21.59%；收购盘南公司54.9%的股权；全年受特殊事件影响，商品煤售价下跌致使毛利同比减少约30%)、露天煤业(1.38，7.26%；蒙东地区龙头，具备成本优势，产量维持4600 万吨/年；受益于内蒙地区煤价小幅上涨，售价较为坚挺；现存86 万吨电解铝生产线，产品价格的高弹性或增厚收益)、淮北矿业(1.67，0.00%；华东区优质煤炭生产商，焦煤景气度回升，2021 年信湖煤矿一期100 万吨/年投产，有望增厚利润)、冀中能源(0.27，5.15%；5.89 亿元收购金牛化工20%股权，21.89 亿元收购华北制药股份10%股权，剥离亏损资产，地区龙头有定价权)、华阳股份(0.55，-21.59%；煤种稀缺、无烟煤龙头，资源储备丰富；受全年煤价下跌影响，售价下跌；285.48 万元收购七元矿100%股权)、晋控煤业(0.59，10.80%；商品煤价格恢复；收购同忻煤矿32%股权)、开滦股份(0.78，7.53%；产品价格上涨致使公司业绩释放；精煤洗出率提升至41%，处行业绝对领先地位)、新集能源(0.33，46.81%；产能指标置换收入8.64 亿元计入非经常性损益，利润大幅攀升)、上海能源(0.93，16.56%)、兰花科创(0.31，-46.10%)、ST 永泰(0.21，3201.24%)。
低于预期的公司有2 家：中国神华(1.97，-9.31%；受宏观经济下滑影响，销量增加但产品价格下跌致使利润缩减)、山煤国际(0.52；-11.97%；异质结项目落地进度和国改进度略低于预期，产品销量显著下滑)。
投资建议：四季度市场煤价环比大幅上涨，但全年小幅下跌，企业综合售价有所下跌，而行业产销量增长有限，总体经营较为平稳，我们维持行业内重点公司的年度盈利预测和投资评级；我们重点推荐高分红、高股息标的中国神华、兖州煤业，关注区域型焦煤优质生产商淮北矿业，低估值焦炭标的陕西黑猫。
风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，煤企煤炭产品价格大幅下滑。
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