豪能股份(603809)：汽车订单充沛 军工值得期待
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李景涛/付宸硕/尹欣驰/陈卓 日期：2021-02-18
公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，经营有望继续向上；收购成飞核心供应商昊轶强拓展军工业务，有望显著增厚利润，拉动估值提升。我们维持公司 2020 年 EPS 预测 0.89 元，上调2021/22 年 EPS 预测至 1.39/1.84 元(原预测为 1.19/1.49 元)，上调公司目标价至 34.80 元，对应 2021 年 25 倍 PE 的估值，维持“买入”评级。
收购成都昊轶强，拓展军工业务。2020 年 8 月，公司发布公告，拟以 2.69 亿元对价，从衷卫华等 4 人手中取得成都昊轶强航空设备制造有限公司 68.9%股权。昊轶强主营业务为航空飞行器零部件精密制造，产品应用于成都飞机工业、中航成飞以及商飞生产的各型飞机；其 2019 年和 2020 年 1-5 月营收分别为0.4/0.3 亿元，净利润分别为 0.15/0.14 亿元。同时，衷卫华等 4 人做出业绩承诺，若实现承诺昊轶强 2020/21/22 年度预计实现税后净利润 0.3/0.4/0.5 亿元。
公司是国内汽车同步器龙头，市占率超 30%；此次收购昊轶强，初步实现了“汽车+军工”的双主业布局，未来发展可期。
股权激励彰显信心，拟收购青竹机械推动垂直整合。2020 年，公司汽车业务新单获取顺利，取得了大众、长城、麦格纳、重汽和采埃孚等客户的重要订单，有望推动业绩继续高速增长。2020 年 7 月，公司公布股权激励方案，拟对高管、骨干等 161 人授予共计 750 万股限制性股票，占总股本的 3.59%。2020 年 12月，公司拟以自有资金 7,218 万元收购最大坯件供应商青竹机械 100%股权；青竹机械具备锻造能力，主营齿环、齿套、结合齿等汽车零部件坯件的生产和销售。此次收购完成后公司产业链垂直整合度提升，有望推动经营水平进一步向上。
初步形成“汽车+飞机”双主业布局，打开成长空间。在“十四五”的推动下，我国军费开支料将大幅提升，成飞集团作为歼 20、枭龙等军机的研发、生产商预计将显著受益。昊轶强是成飞供应链中黑色钣金与小钣金的供应商，且成飞外场服务需求旺盛，我们预计昊轶强有望获得订单，显著受益需求快速增长。
公司通过收购昊轶强，初步形成“汽车+飞机”的双主业布局；同时将通过对昊轶强输出资本和管理支持，形成协同效应。2020Q1~Q3 昊轶强生产商品数量同比增长 25%，实现净利润 2095 万元，已超过 2019 年全年水平。
风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，军工业务发展不及预期，成飞客户拓展不及预期，与昊轶强协同效应不及预期，公司新客户拓展不及预期；收购及整合不及预期。
投资建议：公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，拟收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，经营有望继续向上；收购成飞核心供应商昊轶强拓展军工业务，有望显著增厚利润，拉动估值提升。我们维持公司 2020 年 EPS 预测 0.89元，上调 2021/22 年 EPS 预测至 1.39/1.84 元(原预测为 1.19/1.49 元)，上调公司目标价至 34.80 元，对应 2021 年 25 倍 PE 的估值，维持“买入”评级。
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