三花智控(002050)：获美国通用新订单 热管理客户持续拓展
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/纪敏/汪浩/董雨翀 日期：2021-02-08
公司获美国通用电动车平台热管理集成组件超9 亿元订单，是继特斯拉、大众MEB、戴姆勒、沃尔沃、宝马等之后又获海外大额订单。公司作为新能源汽车热管理领域龙头，汽零业务发展稳健，业绩兑现能力强。公司新能源汽车热管理板块技术驱动，持续获得众多全球知名电动车企订单，引领全球替代。公司制冷主业+汽零业务双轮增长驱动力明确，维持“买入”评级，继续重点推荐。
事项：公司2 月5 日公告全资子公司三花汽零被确定为通用汽车北美大型电动车平台热管理集成组件独家供货商，对此，我们点评如下：
再获美国通用热管理订单，汽零深入配套全球OEM 一梯队客户。全资子公司三花汽零被确定为通用汽车北美大型电动车平台热管理集成组件的独家供应商，销售额预计超过9 亿元。这是公司继2019 年9 月、11 月获美国通用电子水泵(传统汽车、新能源汽车)、电池冷却组件和多个热管理阀类(BEV3 平台)后，再获订单。预计单车价值量超过1000 元，这也是继特斯拉、大众MEB、戴姆勒、沃尔沃、宝马等之后公司又获海外大额订单。
公司汽零业务竞争优势明显，成长确定性高。近期国内企业新进入新能源热管理行业，引发市场担忧，对此，我们的观点如下。1)空间与格局：从全球产业视角看，公司新能源热管理赛道高速成长，市场空间巨大，自主品牌更多是在替代海外传统热管理企业的位置，且热管理部件众多，由多个部件及模块集成，存在不同企业共同配套下游OEM 产品。2)技术：公司具有核心部件和集成能力，例如电子膨胀阀技术积累深厚，具备软硬件综合壁垒，竞争对手短期难以复制；创新研发的八通阀热泵系统已应用于特斯拉新车型，并掌握相关核心技术。公司汽零业务技术引领，产品保持行业领先。3)前瞻布局绑定大客户，公司配套特斯拉Model 3/Y 热管理系统，我们预计两款车型2021 年销量合计90 万辆，公司业绩弹性极高。4)成本控制优势领先全行业：公司人工成本占比仅为收入10%，相较于国内同行(12%)，尤其是海外巨头(21%)优势明显，毛利率稳定在30%左右，高于同行业其他竞争对手。公司强大的技术、客户、成本等优势保障公司的龙头地位稳固。
家电业务：近期获开利大订单，能效标准提升确保制冷长期增长。公司近期被列入“开利联盟计划”，双方在延续现有供应产品、业务基础上，明确快速开发认可创新型热力膨胀阀、微通道换热器、变频控制器三大新品的应用。此次战略协议签订，进一步巩固了公司作为开利全球多产品核心供应商地位。预计本次战略合作将在未来三年每年为公司新增订单超过10 亿元，将增厚公司制冷板块业绩。2020 年7 月1 日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50%)渗透率预计将持续提升，未来两年内有望受益、取得较高增长。
风险因素：新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧，下游空调产销不及预期等。
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