大参林(603233)：业绩持续高增长 21年加大扩张力度长期增长可期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/刘若飞 日期：2021-01-28
事件
公司发布2020 年年度业绩预告
1 月26 日晚，公司发布2020 年年度业绩预告，2020 年全年实现：1)归母净利润10.54-11.25 亿元，同比增长50%-60%；2)扣非归母净利润10.32-10.70 亿元，同比增长45%-55%。业绩符合此前预期。
简评
延续三季报经营趋势，全年持续高增长
按照业绩预告中值测算，Q4 公司实现归母净利润2.23 亿元，同比增长53%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比增长33%。整体看公司Q4 经营趋势与三季报趋同，我们预计：1)全年公司收入端增长约30%；2)20 年全年减税降费降租等疫情期间利好因素贡献利润端增长在20%左右，经营层面带来业绩增速在35%左右；3)Q4 扣非增速略有下降主要由于员工部分奖金提前发放，同时预计21 年增速理想。
公司目前成长期门店储备理想，2021 年全年延续自建+并购+加盟的门店扩张趋势，预计全年门店扩张数量在2000 家左右，为未来增长做好铺垫。
看好后疫情时代药店行业投资机会
1)国家全面推动带量采购，在品种结构、处方来源等多角度推动处方外流。卫健委发文全面叫停药房托管，多省发文探索剥离门诊药房，进一步推动处方外流进程；2)行业监管趋严、医保政策小幅收紧，推动行业向规范化前行，头部药品零售企业合规经营率先受益，部分中小连锁及单体药店经营压力凸显，未来行业集中度提升仍将持续；3)《“互联网+” 医保服务》落地，推动线上线下融合发展及O2O 模式，助力处方外流；4)城镇职工医保个人账户存量资金保留并加强共济属性，削弱增量资金逐步削弱，建立门诊统筹保障机制，门特/门慢统筹医保资质有望向头部药店倾斜。未来门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业持续健康发展。在行业大背景下，公司作为行业龙头有望率先受益。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为144.83 亿元、188.28 亿元和235.35 亿元，归母净利润分别为10.亿元、14.17 亿元和17.75 亿元，分别同比增长55%、30%和25%，折合EPS 分别为1.65 元/股、2.15 元/股和2.69 元/股，分别对应估值63.7X、48.8X 和39.0X，维持买入评级。
风险分析
医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；
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