移远通信(603236)：收入持续高增长 盈利能力将提升
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：顾海波 日期：2021-01-25
过去十年，移远持续构筑“研-产-销”能力闭环，问鼎通信模组全球第一。展望未来，万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局演进、份额优先卡位市场的公司策略三者共振，公司高增长有望持续；短期费用率下降、中期毛利率提升、长期议价权改善三重叠加，公司净利率或将上行。给予公司中短期目标市值270 亿元，对应目标价252.40 元，维持“买入”评级。
公司概况：十年成就全球第一，收入增长和盈利能力有待观察。公司核心团队行业经验丰富、技术积淀深厚、股权结构稳定，过去十年通过持续的产品研发、制造把控、渠道完善，终将公司打造为全球通信模组第一(2019 年出货量/销售额份额27%/16%)。目前，市场对公司尚存两点疑问：(1)2014-2019 年CAGR高达87%，全球疫情下仍高速增长，未来能否持续？(2)2018-2020 年前三季度公司研发费用率大幅提升导致净利率由6.7%降至3.0%，未来能否回升？
收入增长：行业爆发-格局向好-公司发力，高增速有望持续。行业：从移动互联到万物智联，模组成为率先爆发并明确受益的产业环节，预计2025 年物联网连接数至少翻三倍达300 亿，驱动未来五年模组行业规模CAGR 超30%。格局：
中国厂商携工程师红利和供应链优势侵蚀海外厂商份额，龙头玩家因行业门槛提升和规模效应优势挤压中小厂商市场，国产龙头市占率仍有3 倍提升空间。
公司：移远战略聚焦市场份额，一方面通过又快又广的产品研发、自有产能的迅速响应、多重渠道的场景挖掘率先开拓增量需求；另一方面通过规模效益带来的产品性价比优势持续抢占存量市场，有望充分享受行业红利和格局变迁。
盈利能力：短降费率-中提毛利-长增议价，净利率有望改善。短期：随着公司研发布局逐渐完备，研发人员增长放缓和年薪企稳预计将带动研发费用率降低至6%~8%水平，驱动净利率回升至6%+。中期：随着LTE/NB 制式毛利率回升及5G 制式放量、车载/PC 等高端场景逐步起量、海外市场收入占比提升，产品结构优化有望带动整体毛利率提升至22%+，拉动净利率提升至8%+。长期：随着上游芯片格局分散化、下游终端分工专业化以及中游模组环节的横向扩张和纵向延伸，模组厂商的产业链议价权有望大幅改善，预计带动净利率增加至10%+。
风险因素：物联网产业进展不及预期。地缘政治风险影响超预期。原材料及关键设备采购价格波动风险。新冠疫情影响的不确定性。5G 产业进展不及预期。市场竞争加剧。产业巨头涉足不确定性。公司产品创新及市场拓展不及预期。定增募投项目落地不确定性。汇率波动风险等。
投资建议：维持业绩预测。参考可比公司和历史估值水平，给予公司中短期目标市值270 亿元，对应目标价252.40 元，对应2020/2021/2022 年PE 分别为135/75/39 倍，对应2020/2021/2022 年PS 分别为4.50/3.09/2.18 倍。维持“买入”评级，持续重点推荐。
首页
微信公众号
证券之星APP
