银行业专题报告:如何理解市场对银行基本面的担忧
类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李双 日期:2021-01-25
经济复苏的可持续性怎样 我们认为,宏观政策“不急转弯”可能驱动本轮经济复苏持续时间好于市场预期,经济修复驱动银行基本面改善的逻辑有可能将贯穿全年。
2021 年银行营收增速回升的动力来自于哪里 2020 年银行净利息收入增长依靠的是“以量补价”,2021 年,银行净利息收入增长逻辑可能切换为“价稳量缩”。通过测算,预计2021 年银行净利息收入增速较2020 年有所回升,对2021 年一季度净利息收入增速也不用太悲观。
①假设2021 年商业银行平均资产增速较2020 年下降1.5pc,当银行净息差同比不变时,净利息收入增速提升3.22pc。
②假设2021Q1 商业银行平均资产增速较2020 年下降1.5pc,当2021Q1 银行净息差环比下降4bp 时,2020Q1 净利息收入增速较2020 年提升1.06pc。
信用成本是否会下行 信用成本趋势取决于不良生成率,预计2021年不良生成率将下行。观察老16 家上市银行2007 年至今信用成本、不良生成率的走势,两者相关性达到75%。我们根据《金融稳定报告2020》披露的相关数据进行测算,结果显示,30 家大中型银行不良生成率有望从2020 年的3.8%,降低至2021 年的1.11%。
当前银行股行情的驱动仍处于第一阶段,即不良生成率降低带来的悲观预期修复,银行资产质量改善。息差的改善实际上是相对滞后的,所以营收改善驱动下的银行股行情也是相对滞后的,届时可能会看到银行估值、业绩的双重扩大,银行股行情从龙头个股向板块性机会进行扩散。
当前银行个股建议精选确定性高的行业龙头,推荐“招宁平常兴”
组合。可沿着以下三条主线进行投资:
① 资产质量率先改善、零售业务恢复、商业模式突出的零售型银行,推荐招商银行、平安银行、宁波银行。
② 受益于经济修复、制造业复苏的银行,推荐兴业银行。
③ 蕴含悲观预期,但2021 年基本面有望改善的小微银行,推荐常熟银行。
风险提示:突发事件导致经济复苏进程受阻;银行资产质量超预期恶化;宏观政策持续大幅收紧;数据测算和实际情况有较大偏差;