利尔化学(002258)：业绩超预期 四季度业绩创新高
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2021-01-22
看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩超预期，四季度业绩创新高。公司发布公告， 2020 年1-12 月实现营业收入49.69 亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15 亿元，同比增长97.72%。靠近此前预告上限。其中四季度单季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.14%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长157.14%。
四季度单季度业绩创历史新高。从盈利能力角度，2020 年加权平均净资产收益率16.77%，同比提升7.13%。
草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020 年前三季度草铵膦均价分别为11.39万元/吨、12.74 万元/吨与14.95 万元/吨，四季度均价为16.23 万元/吨，环比上涨8.54%。全年来看，2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨，同比上涨12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019 年12 月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020 年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币，建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。
储备多个潜力品种，看好长期成长。2020 年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。
估值
考虑到草铵膦持续涨价，上调盈利预测，预计2020-2022 年每股收益分别为1.17 元(原预测1.03 元)、1.34 元(原预测1.20 元)、1.69 元(原预测1.42 元)，对应当前PE 分别为18.8 倍、16.5 倍、13.1 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。
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