医药生物行业报告：中外新冠疫苗PK 孰优孰劣？
类别：行业 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郑薇/潘海洋 日期：2021-01-20
本周专题：中外新冠疫苗PK，孰优孰劣？
本周我们重点梳理和解读各个已披露三期临床数据的新冠疫苗的保护效力情况。我国目前已经有数据披露的新冠疫苗主要为灭活疫苗，研发单位分别为科兴生物、国药集团北京所；与国内优先布局有所不同，海外主要布局mRNA、腺病毒载体新冠疫苗，目前已有数据披露的代表公司为AZ 与牛津大学合作开发的腺病毒载体疫苗，辉瑞与BioNTech 合作开发的mRNA 疫苗以及Moderna 开发的mRNA 疫苗：
从保护率看，mRNA 新冠疫苗更胜一筹，达到了90%以上；AZ 的保护率略逊，低剂量+标准剂量达到90%，但整体保护率在70%左右；国药的灭活疫苗在80%左右，科兴生物轻症及以上(需要医疗介入)在78%左右。主要终点设置几乎都为出现症状(均未披露无症状感染者保护率)，这也是FDA 批注及WHO 认可的标准，从绝对值上看，mRNA 等更具有竞争力。
安全性方面，预计我国灭活疫苗更胜一筹，从科兴生物及国药目前有的描述看，灭活疫苗在安全性方面良好，海外三款疫苗高等级不良反应的频次目前看略高，虽然标准并未统一且灭活的安全性数据目前还未详细披露，但考虑到基于技术路径本身，以及灭活疫苗多年成熟的应用经验，预计我国的灭活疫苗在安全性上表现更好。
整体而言，中外疫苗各有千秋，从现实的医疗需求看，均有不错的保护效率贡献，对医疗资源缓解和最终清除疾病都有重要的意义，mRNA 疫苗基于出现症状的保护效率高达90%以上，而我国目前进度最快的灭活疫苗预计在安全性上更为优秀，作为已应用多年的技术，灭活疫苗更为成熟和稳妥。
行业观点：新的一年关注创新核心竞争力和医药大消费我国医改沿着“医疗”、“医保”、“医药”持续进行着“三医联动”的深入改革。2018 年医保局成立后，医保改革成为了三医联动的牵动者，以医保局带量采购和使用为深化医改的突破口，深刻的影响了医药全产业链，推动医改进入新周期，当前医改进一步强化，集采从药品领域进一步拓展至器械领域，同时创新药准入谈判也深入推进，在此背景下创新且高质量创新成为了企业核心竞争力和市场投资主线，创新相关(高质量创新药/医疗器械、CXO)领域迎来了良好的发展机遇。随着我国人均收入的不断增长，居民的医疗保健意识逐步增强，医疗消费支出预计将持续增长，同时消费者对于更高层次的医疗保健需求也将逐渐增长，有望推动医药消费升级。而在医保持续控费，实施战略购买的情况下，消费的成长性更高，相对优势明显。居民消费粘性持续提升将带来包括医疗服务(眼科、体检、口腔、辅助生殖等)、连锁药店、刚性治疗用药(生长激素、血制品、疫苗等)、品牌OTC 等的持续高景气度，未来行业发展潜力大。
1 月金股：药石科技(300725.SZ)、片仔癀(600436.SH)、智飞生物(300122.SZ)药石科技(300725.SZ)：公司深耕分子砌块领域，形成了独特的竞争优势，有望充分享受行业高景气度。公司基于分子砌块从实验室到商业化生产的业务不断增长，同时布局前段药物发现以及后端制剂CDMO 打造一体化药物研发平台，未来发展可期。片仔癀(600436.SH)：
1、公司代表核心片仔癀系列的肝病用药实现高增长，带动公司医药工业快速增长；2、长期看，麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势，公司成本存在压力。公司将提前布局控制成本，同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力，片仔癀存在提价预期；3、日化业务崛起，一核两翼战略成效持续体现。智飞生物(300122.SZ)：1、公司进入自主创新品种驱动时代，开启公司发展新阶段；2、三重周期叠加，疫苗行业开启黄金时代，龙头企业有望充分享受行业高景气度；3、领先的商业化能力助力公司竞争胜出，为公司插上腾飞翅膀。
1 月稳健组合(排名不分先后，月度滚动调整)迈克生物，安图生物，万孚生物，益丰药房、迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，九州通、片仔癀，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，通策医疗、云南白药，长春高新，凯莱英、天坛生物
风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险、新冠疫情进展具有不确定性
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