乐惠国际(603076)：年度业绩迎来拐点 精酿啤酒即将进入商业化运
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-01-18
业绩符合预期；同比扭亏为盈，年度业绩迎来拐点公司公布业绩预盈公告：2020 年预计实现净利润9000~11000 万元，同比扭亏为盈(2019 年亏损2481 万元)，扭转了自2017 年以来净利润连续下滑的趋势，2020 年迎来年度业绩拐点；净利润中枢为1 亿元，符合我们预期。
扭亏为盈的原因：1)充足在手订单为收入增长提供保障。2020 年上半年在手订单同比增长17%；2)实施阿米巴等管理改革后，2020 年前三季度期间费用同比下降4pct；3)子公司Finnah 于2020 年1 月申请破产后不再并表。
“国际化+品类扩张”，酿造和灌装设备进入快速增长期公司已完成啤酒酿造设备在亚非拉目标市场全覆盖，目前进入收获期，2020 年上半年获得巴西喜力大单；酿造和灌装设备由啤酒向饮料、乳品和白酒等扩展，业务边界不断拓宽。2020 年上半年取得了知名白酒企业订单，并与中国酒业协会签署技术研发协议；在手订单同比增长17%，设备业务进入快速增长期。
向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019 年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。
预计到2025 年国内精酿啤酒市场规模约为875 亿(125 亿美金)，渗透率达到11%，5 年CAGR 约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒(SAM.N)市值接近800亿人民币，2019 年营收和净利润达到87 亿人民币和7.7 亿人民币，过去10 年收入和净利润CAGR 分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。
精酿啤酒即将进入商业化运营，2021 年将是公司精酿啤酒元年2020 年9 月上海松江体验工厂投料生产，2020 年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021 年1 月公司与华与华(知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”)就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021 年3 月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021 年将成为公司精酿啤酒业务元年。
盈利预测及估值
预计2020-2022 年营业收入为9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5 亿元，同比增—/40%/78%，PE 为30/21/12 倍。给予公司2021 年30 倍PE，6-12 月目标市值为42 亿元。维持“买入” 评级。2022 年设备业务1.2 亿净利润，精酿啤酒业务1.3 亿净利润，给予设备业务15 倍PE，精酿啤酒40 倍PE，分部估值，公司2022 年目标市值为77 亿元。
风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期
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