中航光电(002179)：军民产业齐头并进 十四五规划崭露头角
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/花超 日期：2021-01-18
事件：
2021 年1 月17 日，中航光电公告拟在广东省广州市番禺区化龙镇购置土地 13.3 万平方米(约 200 亩)实施华南产业基地项目，项目以新设全资子公司中航光电(广东)有限公司为实施主体。项目总投资 22.5 亿元，其中固定资产投资 20.8 亿元，铺底流动资金 1.7亿元，资金来源主要为公司自筹和贷款解决。
此外公司公告， A 股限制性股票激励计划(第一期)第三个解锁期解锁条件满足， 261 名激励对象在第三个解锁期实际可解锁共计332.55 万股限制性股票。
点评：
1)新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。电子产业发展迅速，连接器产品、技术更新不断，预计至 2025 年全球连接器行业将迎来以 5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。公告显示，目前公司通讯业务产能主要集中在洛阳总部，深圳和东莞，产能已基本全部利用。根据公司中长期发展规划，建设华南产业基地主要定位于通讯连接器、新能源汽车连接器及相关产品的生产及销售。同时，珠三角是我国电子产业聚集区，是国内其他配套上下游公司及通信终端巨头的聚集区。公司在华南实施项目，有利于利用产业聚集优势优化供应链配置保障生产和贴近客户发挥本地化优势。
2)军民产业齐头并进，十四五规划崭露头角。此次拟建设的华南产业基地，满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求，规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建设周期4 年，新建科研生产面积 26 万平方米，拟购置5G 连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线。项目以新设全资子公司中航光电(广东)有限公司为实施主体，总投资 22.5 亿元，其中固定资产投资 20.8 亿元，铺底流动资金 1.7 亿元，资金来源主要为公司自筹和贷款解决。项目建成达产后，预计年销售收入可达 403,793 万元，净利润 28,107 万元，有力支撑公司“十四五规划”的落地实施。
3)叠加防务领域核心受益十四五高景气。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及其装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。此前公司三季报业绩超预期增长69%，也验证我们对于行业高景气的判断。
4)股权激励助力长期发展。2021 年1 月17 日，公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019 年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%)，17-19年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%)，营业利润率13.58%(行业平均8.76%)，显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020 年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予，我们认为这将进一步激发了公司人力资本活力，增加公司长期发展动力。
投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2020-2022 年净利润分别为15、19、23.15 亿元，对应当前股价的PE 分别为54、43、35 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G 通讯等民品业务拓展不及预期
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