桃李面包：疫情反复行业短期承压 产能建设落地打开发展空间

桃李面包(603866)：疫情反复行业短期承压 产能建设落地打开发展空间

1月14日天风证券对桃李面包给出以下预测：

2020-2022 年公司实现收入59.63、66.85、75.68 亿元

归母净利润8.85、10.28、11.91 亿元

对应EPS为1.30、1.51、1.75 元/股

对应P/E 分别为46.77、40.26、34.77 倍

收盘价为：57.37元

逻辑一：Q4 营收增速持续上升，盈利水平略有提升

Q4 单季度公司营收实现15.91 亿元，同比增长4.54%，与Q3 增长基本一致，主要受12 月以来。Q4 公司归母净利润1.99 亿元，同比提升10.43%。进入H2 以后，大众日常外出活动、生活节奏等已接近原有水平，公司业绩较H1 恢复明显，综合来看，20 年业绩基本符合市场预期。

伴随公司收入规模的稳步增长，公司规模效应扩大，叠加国家阶段性社保减免政策影响，Q4 单季的净利率达到12.51%，较上年同期提升0.67pct。

逻辑二：产能加速扩张，规模效应持续提升

2020 年公司持续发力加大产能扩张力度，有序推进项目建设计划。其中，山东桃李项目于20 年Q1 完工，规划产能2.12 万吨，正在逐渐释放。

公司对新工厂投产的产品线、品种、和市场策略均做出了提前规划，确保满足公司中长期发展需求。进入21 年，公司投产沈阳桃李、江苏桃李、浙江桃李、四川桃李共计约15 万吨产能扩张项目仍在建设中。四川项目自20 年2 月开工建设，至20 年Q4，其一期项目主体工程基本完工。

公司计划在21 年春节后将江苏工厂投入使用。同时，四川、沈阳、青岛、平湖工厂等工厂建设也在有序推进中，预计能在21 年Q4 左右陆续完成。短期来看，疫情的反复对公司建设影响有限。

根据公司产能规划，产能大量释放主要集中于22 年，但21 年整体产能同比预计也有部分提升，确保公司全国化发展推进及稳健成长需要。

逻辑三：公司渠道优势强，静待未来产能多点开花

我们认为公司作为烘焙面包领域龙头仍具备长期增长空间及竞争实力：①短期来看，近期疫情在各地有所复发。疫情期间减少外出、居家用餐的需求有利面包消费。同时，公司的“中央工厂+批发”模式以及全国化布局降低了局部疫情对生产销售的影响。②长期来看，公司全国化布局稳步推进中，不仅通过多地布局工厂缩短配送半径，同时公司已经建立起较强的渠道网络，经销商与公司绑定，粘性较强，公司今年也新增社区团购渠道，应对商超人流下降的影响。综合，预计公司在疫情影响可控的基础上，21 年能够保证稳健增长。