多地区碳酸锂价格上调 这些公司有望受益

第4页:赣锋锂业(002460)：回首十载路 问鼎终有时

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赣锋锂业(002460)：回首十载路 问鼎终有时

类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛/王筱茜/靳昕/肖百桓 日期：2021-01-11

赣锋锂业的成长复盘——四大关键点铸就全球锂业龙头赣锋锂业于2010 年上市，10 年见证了公司市值超过20 倍的成长，也见证了公司从锂行业中脱颖而出，成为全球锂业龙头和全球电动化浪潮下锂行业最大得利者。众所周知，公司在资源&冶炼一体化的基础上不断降本、提质以增强竞争力，但又是如何具体落实的 本篇报告中，我们对公司过去的重大决策进行深入复盘，试图精准挖掘公司成长的α所在，并探讨他们将如何在未来巩固公司的行业龙头地位和竞争优势。

关键点一：收购Mt.Marion，保障锂精矿供应由于全球唯一的在产锂矿泰利森被天齐/雅保控制，很长一段时间全球锂盐厂的上游都被这两大锂巨头扼住。因此，收购Mt.Marion 便成了赣锋锂业突围的必经之路。距离赣锋首次公告收购Mt.Mairon 已经过去了5 年，站在今天回看，Mt.Marion 构成了赣锋发展第一阶段的核心资源基地，对公司的帮助却不仅仅局限于摆脱对外购锂精矿的依赖和降低成本，对公司精进锂盐工艺、提升产品品质、深度切入海外供应链同样大有裨益。

关键点二：聚焦氢氧化锂，形成充分竞争优势在碳酸锂和氢氧化锂这两种锂盐中做出恰当选择是每一家锂盐厂必须面临的考验，会深刻影响锂盐厂未来发展。由于(1)锂云母降本提质必然对锂辉石碳酸锂形成显著冲击；(2)正极材料高镍化的趋势早已形成，氢氧化锂无疑将成为未来锂行业的核心战场，锂辉石提锂企业应该大力发展氢氧化锂，尽早在这一领域形成竞争优势。赣锋锂业凭借马洪二期、三期氢氧化锂产线的精准踩点，逐步成为氢氧化锂全球龙头，在产能体量、客户结构、产品品质、产品成本四个维度都形成了牢固的竞争优势。

关键点三：深耕海外市场，锁定优质客户

由于氢氧化锂并非标准品，且不同客户的支付意愿、需求体量、采购习惯差异很大，因此氢氧化锂的销售策略极为重要，是产品充分变现不可或缺的一环，在这一环节交出满意答卷的锂行业公司并不多见。赣锋锂业2018 年以来陆续绑定海外多家头部车企和龙头电池企业，氢氧化锂出口量实现了快速增长，在产品定价方面也充分保障了公司利益，实现了行业高景气时确保高盈利、行业低迷时保障可观收益的效果。

关键点四：布局Cauchari 盐湖，保障未来成本优势Mt.Marion 矿山虽然构成了赣锋发展第一阶段(2016-2020 年)的锂资源根基，但目前并无后续扩产规划，公司急需新的资源增长点。Cauchari-Olaroz 盐湖将担此重任，接力Mt.Marion，成为赣锋快速发展第二阶段(2021-2025 年)的资源根基，对于赣锋的意义极为深远。我们认为，Cauchari-Olaroz 项目不仅是多维度综合考量下全球最优的盐湖，其庞大的体量和低廉的成本也将保障赣锋在未来五年维持充分的竞争优势。

风险提示

1. 新能源车产量不及预期，锂需求下滑拖累锂产品价格。