深圳燃气(601139)：低温环境带动燃气需求 Q4业绩同比大幅改善
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜/高兴/任佳玮 日期：2021-01-11
事件
深圳燃气发布2020 年业绩快报
深圳燃气发布2020 年业绩快报，公司2020 年全年实现营业收入150.42 亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润13.40 亿元，同比增长26.70%。报告期内，公司EPS 为0.47 元/股，全年加权ROE 达到11.71%，同比增加1.24 个百分点。
另外，2020 年第四季度公司实现营业收入49.68 亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长77.51%。
简评
四季度非电厂用气大幅提升，电厂气量增速放缓2020 年全年，公司实现燃气销售收入94.88 亿元，同比增长4.78%。
同时，公司燃气销量达到38.58 亿方，电厂和非电厂用气分别为10.91 亿方和27.67 亿方，三者同比分别增长22.36%、12.24%、26.87%。从Q4 单季数据来看，公司燃气销量为11 亿方，同比增长22.91%，其中电厂气量受到深圳燃气电厂补贴政策的影响，单季度燃气销量实现2.67 亿方，同比增速3.49%，相比于前三季度下降11.92 个百分点；而非电厂气量同比大幅增长30.97%，达到8.33 亿方，主要原因是受到拉尼娜现象影响，四季度全国气温显著低于常年平均，从而导致居民采暖需求提升。
多因素致使公司Q4 利润明显改善
从利润端来看，公司Q4 归母净利润同比大幅增长77.51%，我们认为主要原因有三点。第一，2019 年Q4 公司计提4589 万资产减值，导致同期业绩处于较低水平。第二，今年年初受到疫情影响，全球天然气需求持续低迷，LNG 现货价格跌至历史低位，最低价格仅有1.82 美元/百万英热(约0.44 元/方)，公司在一季度末通过与海外气源方签订协议，从而在价格低点锁定了全年LNG进口价格。进入四季度之后，公司扩大了低价进口气在气源结构中的占比提升，推动燃气销售毛利率改善。第三，受低温影响天然气行业供需趋紧，近期国内LNG 价格一路飙升，上海石油天然气交易中心公布的LNG 出厂价格指数最高达到6634 元/吨，同比提升60.4%，公司LNG 贸易价差也随之扩大。
LNG 进口成本有望逐步回落，维持深圳燃气“买入”评级受全球低温影响，近期LNG 现货到岸价已升至20.7 美元/百万英热(约4.64 元/方)，短期内或将为公司在LNG 进口成本端带来一定压力。但我们认为此次LNG 价格上涨主要是由短期极端气候导致的，长期不具备持续性，后续随着气温的回暖，LNG 现货到岸价也将逐步回落。考虑到未来几年全球LNG 新增出口产能较多，尤其是美国LNG 产能到2024 年有望达到1.446 亿吨，未来五年年均复合增长率为26.9%，我们判断全球LNG供需格局长期内将处于较为宽松的状态，后续LNG 现货到岸价或将逐步回落至5 美元/百万英热(约1.12 元/方)。
深圳燃气作为优质城燃龙头，未来将受到深圳地区城中村改造、电厂客户增加以及异地业务逐步扩张的三重推动，管道燃气销量有望维持中高速增长。我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入150.42 亿元、163.13亿元、178.52 亿元，实现归母净利润13.40 亿元、15.44 亿元、17.44 亿元，对应EPS 分别为0.47 元、0.54 元、0.61 元，维持公司买入评级。
风险提示：国际LNG 价格进一步上涨的风险；深圳城中村改造进度不达预期的风险。
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