长鸿高科(605008)：TPES业务高速成长 可降解塑料业务值得期待
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆/袁健聪/陈渤阳 日期：2021-01-06
公司2020 年业绩略超预期，拟投建的高端TPES 产能和可降解PBAT 产能有望推动公司2021、2022 年业绩近翻倍式增长，并于2022 年以后持续高增长。
由于政府对可降解相关业务的补贴超预期，上调公司2020-2022 年归母净利润预测至3.05/5.81/12.10 亿元，对应EPS 预测分别为0.67/1.27/2.64 元。当前股价对应公司2020-2022 年PE 分别为43/23/11 倍，持续看好公司业绩高速成长和股价表现，采用分部估值法，上调目标价至53 元，维持“买入”评级。
公司预计2020 年业绩同比增加41.88%至3.05 亿元。1 月5 日公司披露公告，预计2020 年实现营业收入12.97 亿元，同比+12.09%，主营业务毛利率32%，较2019 年的26.35%增长5.65pcts，公司实现归母净利润3.05 亿元，同比+41.88%，扣非后归母净利润2.75 亿元，同比+28.28%。公司业绩略超预期，主因2020 年疫情冲击之下仍能保持生产运营稳定，且2020 年累计收到与收益相关的政府补助5,828.55 万元所致(影响当期损益4,437.19 万元)。
TPES 是性能优越的橡胶替代品，公司主业仍有望保持高增长。当前全球橡胶需求近3000 万吨，但加工过程高能耗、高污染和制成品难改性、难回收限制传统橡胶工业发展。热塑性弹性体(TPE)具备环保、节能、可回收的特点，是性能优越的传统橡胶替代品，历史以来需求增速约为全球GDP 增速的两倍。公司主营的苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)是最主要的TPE 品类，需求占全部TPE 的40%左右，我们预计未来国内、全球TPE 需求仍将持续成长。公司是国内主要的苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)供应商，当前核心产品主要包括SBS(丁二烯嵌段)和SEBS(SBS 的氢化产品)系列苯乙烯类热塑性弹性体，当前拥有15.5 万吨SBS/SEBS 产能，位居国内第三。公司重视技术，研发费用率显著高于行业水平，拥有TPES 所有主要品类的自主知识产权，产品性能优越，下游客户认可度高，开工率远高于行业平均水平。公司目前正投资建设7.5 万吨SBS、2 万吨SEBS 和2 万吨高端SIS/SEPS(异戊二烯嵌段及其氢化产品)产能，预计相关产能扩张有望推动TPES 板块业绩继续高速增长。
公司计划未来5 年投建60 万吨PBAT 可降解塑料产能，助力高速成长。国内禁塑令相关政策不断加码，预计国内可降解塑料行业将进入快速发展期，中性假设下，我们预测2025 年国内可降解塑料的需求量将达到213 万吨，远期替代规模超500 万吨，可降解塑料中性能优秀、成本可控的替代性新材料将有望获得快速放量的机会。综合考虑各类可降解材料的性能和价格，当前市场的主流解决方案是将PLA 和PBAT 进行共挤，上述产品未来有望快速放量。公司计划未来5 年投资建设60 万吨PBAT，其中一期首批10 万吨最快有望于2021 年建成投产，我们测算公司10 万吨产能投放后有望带来至少4.5 亿元/年的业绩增量，远期60 万吨产能投放后有望增厚业绩24 亿元以上。
风险因素：市场竞争加剧；下游需求萎缩；新项目建设未达预期。
投资建议：公司2020 年业绩略超预期，计划投建的高端TPES 产能和可降解PBAT 产能有望推动公司2021、2022 年业绩近翻倍式增长，并于2022 年以后持续高增长。由于政府对可降解相关业务的补贴超预期，上调公司2020-2022年归母净利润预测至3.05/5.81/12.10 亿元(原预测为2.82/5.72/12.07 亿元)，对应EPS 预测分别为0.67/1.27/2.64 元(原预测为0.61/1.25/2.63 元)。当前股价对应公司2020-2022 年PE 分别为43/23/11 倍，长期持续看好公司业绩高速成长和股价表现，采用分部估值法，上调目标价至53 元，维持“买入”评级
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