中国长城：飞腾崛起带来估值弹性，主体业务奠定坚实基本盘

1月5日东昊证券给出以下预测:

2020-2022年归属净利润分别为1117/1317/1577百万元

给出PE 分别为54/46/38倍

逻辑一：自主创新，性能最强：飞腾拥有 ARMv8 指令集架构永久授权，已经实 现自主设计，并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞 腾芯片的性能国内领先，对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗 上有较大优势，同时支持移动生态，非常完善地支持硬件辅助虚拟化且 拥有极高虚拟化效率。飞腾高性能服务器 CPU 最新产品是 2020 年量产 的腾云 S2500，在大规模集群计算、高性能数据中心等应用场景下表现 优异，性能与 Intel Xeon Gold 5118 系列芯片相当。飞腾研究院的测试数 据显示飞腾芯片的腾云 S2500 在八路上已超过华为鲲鹏，是国产性能最 强的多路服务器系统。基于腾云 S2500 的多路服务器和新款滕锐 D2000 的发布，飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶，跻身主流 CPU 看齐 鲲鹏和海光，成为明年行业市场重要竞争力量。

逻辑二：生态繁荣，增长迅猛：2020 年飞腾的合作伙伴已有大约 1600 家，同时， 飞腾与 851 家厂商的 2557 款软件完成适配了优化与认证。在政府信息 化领域，飞腾 CPU 已经实现部委省市县乡镇客户全覆盖，31 个省市中 占有率超过 45%。在国产芯片中，龙芯 CPU 采用 MIPS 架构，在生态 上天然弱势，本身性能在国产芯片中并不突出。同时因为鲲鹏芯片受到 美国限制，同为 ARM 架构的飞腾芯片获得更多发展机会。2020 年，飞 腾公司全年营收从 2.1 亿元增至 13 亿元，芯片交付从 20 万片增至 150 万片，在手订单超过 210 万片，研发投入也从 2.6 亿元增至 4.0 亿元。 天津飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力，目标到 2024 年 实现年营收超过 100 亿元。

逻辑三：中国长城主体业务高景气，增长稳定：中国长城的主营构成主要包括高 新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案。其中高新电子业务主要 为军工信息化，近年来实现稳定增长，行业景气带动毛利率明显提升。 电源业务方面，公司在国内市场份额第一，随着电源产品朝高端化、国 产化发展，产品收入和毛利率水平有望持续提升。整机制造方面，公司 具备全面的自主安全整机设计、研发、验证到生产一条龙的能力，随着 信创产业发展深化，以及飞腾芯片的快速崛起，中国长城整机制造业务 收入规模有望实现高速增长。