山东高速(600350)：11月通行费收入6.9亿元 攻守兼备建议低位布局
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2020-12-27
投资要点
11 月通行费收入6.91 亿元，较2019 年月均收入增长20%通行费收入持续稳定增长。山东高速披露月度通行费收入数据，11 月通行费收入6.91 亿元，环比增长12%，较2019 年月均收入增长20%。其中，济青高速通行费收入3.43 亿元，环比增长15%，较2019 年月均收入增长107%，较改扩建前2016 年月均收入增长52%；京台高速相关路段受改扩建推进过程中限行限速影响，通行费收入9046.03 万元，较2019 年月均收入下降39%，低于此前预期。
自上而下看，高速公路板块有望2021 年业绩估值双修复，具备超配价值展望2021 年，我们认为高速公路受免费通行政策的影响将整体消除，同时各地相应补偿政策有望陆续出台，对板块业绩及情绪形成正向催化：
1)业绩端，年初以来SW 高速公路II 板块单季度归母净利润同比增速明显向上(一季度亏损25.92 亿元，同比下降134%；三季度盈利86.41 亿元，同比增长34%)，后续随着车流的稳健恢复，未来全年能够实现正常增长。
2)情绪端，当前位置板块估值安全边际相对充足，后续免费通行补偿措施落地、新公路法及收费条例推进两个因素叠加或将形成行业超额催化。
整体前瞻来看，明年业绩估值的双修复定将赋予高速公路板块超配价值，山东高速作为增长逻辑明确的板块龙头，整体业绩超预期概率较大，且能享受估值溢价。
战略旗帜鲜明，投资回归主业，风险持续收窄现金收购轨道交通集团51%股权，回归大交通版图。上半年公司以现金方式向控股股东山东高速集团收购其全资子公司山东高速轨道交通集团51%股权，上半年轨交集团实现归母净利润1.92 亿元，同比增长176%，实现超预期增长，并表后增厚公司归母净利润9792 万元左右。
受让粤高速9.68%股权，增厚报表的同时发挥协同性。7 月亚东复星亚联向山东高速转让粤高速A 股股票2.02 亿股，占总股本9.68%。一方面，区位优势赋予粤高速稳健的现金流入，能够为山东高速带来可观的参股投资回报、实现报表增厚；另一方面，在地方上市路企中，山东高速率先尝试对头部路企的参股，有助于资源共享，提升业务及战略层面的协同性。
转让50 亿恒大股权，置出风险。11 月山东高速股份将原持有恒大地产50 亿元股权转让深圳市人才安居集团有限公司，交易对价50 亿元，拟12 个月内分3次支付，支付比例分别为30%、30%、40%，其中首款已经支付完毕。本次转让一方面实现经营风险收窄；另一方面也体现公司坚持退出房地产业务的明确战略方向。
改扩建驱动成长性，分红承诺锁定安全性，攻守兼备建议低位布局成长性层面，改扩建后收入利润超额增长的主逻辑持续兑现，获取相对收益。
从公司两大核心路产济青路和京台路改扩建情况来看，济青高速6-11 月平均通行费收入相较改扩建前2016 年月均收入增长58%，高出我们此前50%增幅预期，整体远超市场预期；同时京台高速相关路段受改扩建限行限速影响，通行费收入短期下滑，但降幅低于预期，后续看德齐段改扩建2021 年下半年完工，量价双升逻辑同样具有可兑现性。
安全性层面，未来5 年分红比例定格60%，锁定绝对收益。根据公司2020-2024年股东回报规划，未来5 年每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测，公司2021、2022 年股息率分别6.7%、8.3%，锁定绝对收益的安全底线。
集团合并，未来空间可期。
公司最新股价位置较年内高点回调18%左右，安全边际有所拓宽，同时成长空间有改扩建逻辑支撑，打底下限有分红承诺锁定。当前位置极具吸引力。
盈利预测及估值
考虑到两大核心路产改扩建增量逻辑及疫情期间免费通行的影响，同时考虑回归主业对协同性的提升及风险的收窄，我们预计公司2020 年、2021 年、2022年归母净利润分别为21.19 亿元、32.47 亿元、40.66 亿元，对应当前股价PE 分别为14 倍、9 倍、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；免费通行补偿措施不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
