这是一家传统制造企业吗?2019人均年薪30万。2011-2019员工人数从5万降到1.8万,拥有亚洲最大的智能化无人工厂。
2019年初至今股价已经大涨超3倍,现在的估值贵吗?三一未来有没有可能成为全球工程机械行业龙头?
01
明年GDP将快速增长,公司属于顺周期受益品种
对于2021年中国GDP的增速,中信证券诸建芳预计将达到8.9%,摩根士丹利邢自强预计将达到9%,高盛预计将达到7.5%。虽然机构意见不一,但是有一点是一致的,那就是处于7%以上的快速增长。随着经济复苏,顺周期行业将明显受益,工程机械是顺周期行业,三一重工是顺周期受益品种。
02
数字化转型持续推进--成本快速下降运营效率大幅提升
数据来源:浙商证券梁稳根2018年3月提出,数字化转型是最重要的方向,也是三一重工再次强大的前提和动力所在。数字化转型就是实现核心业务全部上线、全部管理流程可预见、产品制造高度自动化、管理流程高度信息化。2019年公司启动“灯塔工厂”(18号工厂)建设,被称为最聪明的厂房,是亚洲最大的智能化制造车间。经过两年多的数字化转型,已经取得显著成效,主要体现在两个方面:成本下降、运营效率提升。成本快速下降:2011-2019员工数从5万降至1.8万三费逐年下降2011年,公司拥有员工5万名,2019年下降为1.8万名,员工数量快速下降的同时,营业收入却不断增长。2017年开始,公司的销售费用、管理费用、财务费用逐年下降,2020年上半年三费费率创出历史新低。运营效率大幅提升:盈利能力大幅提升 人均创收、创利超越对手灯塔工厂项目投产以后,生产效率提升30%以上。2019年公司总体毛利率32.7%,净利率15%,ROA达到14%,均超越卡特彼勒。固定资产周转率也超过卡特彼勒。
人均创收超过对手数据来源:东吴证券
数据来源:东吴证券
近几年,随着公司数字化的不断推进,效果快速显现,公司运营效率大幅提升,人均创收和创利指标迅速提高,2019年人均创收和人均创利均高于卡特彼勒,也高于国内其他竞争对手。这些都表明公司的数字化转型取得显著成效,不仅成本下降,运营效率、盈利能力、人均创收创利大幅度提升,公司整体效率上了一个台阶。目前公司的数字化转型还在持续推进中,未来公司的成本会进一步下降,盈利能力、运营效率、人均创收等还会进一步提升,公司的综合竞争力将更上一层楼。
03
高性价比产品助力抢占国外市场份额
2006-2019年,公司海外收入复合增速高达30.7%,增速远高于国内市场,2019年海外收入占比仅15%,远低于卡特彼勒的50%,更低于小松的70%,公司海外市场有巨大的发展空间。产品性价比高:有利于快速抢占国外市场份额
数据来源:东吴证券公司的产品具有较高的性价比,我们拿公司40吨以上大型挖掘机为例,先说性能,对标卡特彼勒和小松的同类型产品,三一的产品在各项指标都不弱于对手。其次,我们看价格,三一的价格是卡特彼勒的56%-64%,是小松的69%-70%。综合来看,三一的产品具有较高的性价比。非常有利于抢占国外市场,并且随着公司研发的高强度投入和数字化转型的推进,公司的产品性价比将进一步提升,未来有助于产品在国外的快速增长。公司在海外拥有印度、美国等四大研发和制造基地,集团业务已经覆盖全球100多个国家和地区,我们国家提出的“一带一路”也有利于公司扩张海外市场。机构预计,2021-2025年,公司海外业务收入将保持20%-30%的速度增长。
04
挖掘机市场份额将不断提升
数据来源:东吴证券
北美等发达地区的挖掘机市场前三市占率在60%-70%之间,行业第一的份额维持在30%左右。国内前三市占率52%,相比欧美发达市场还有提升空间。三一重工的挖掘机市占率从2008年以来每年保持2%左右的提升速度,2019年提升至26%,未来挖掘机的市占率仍有上升空间。综上所述,三一的毛利率、净利率、ROA、研发投入占比等指标已经超越卡特彼勒,已经有挑战卡特彼勒的潜力,我们认为,随着效率的提升,产品性能的增强,未来三一有可能成为全球工程机械龙头。