东方时尚(603377)：拟定增加码航培及智能驾培布局 驾培龙头深练内功
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈如练 日期：2020-12-01
事件
11 月 24 日，公司公告拟非公开发行 A 股股票不超过发行前总股本的 25%，不超过 1.51 亿股，不超过 21.18 亿元。
简评
较大规模非公开发行显决心，积极加码航培及智能驾驶公司此次非公开发行拟募资不超过 21.18 亿元，不超过发行前总股本的 25%，从发行规模来看，此次发行力度和融资规模均较大。
从计划投入项目看，航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目拟使用募集资金 8.37 亿元，重庆东方时尚培训考试中心拟使用募集资金 3.78 亿元，智能驾驶培训系统升级及改造项目拟使用募集资金 1.62 亿元，信息化建设项目拟使用 1.11 亿元，其他资金主要用于补充流动资金。从募集资金投向看，主要投入航培业务的发展以及智能驾培等方向，与公司长期发展方向和构建长效护城河有较紧密的联系。公司拟采购航空培训用飞机及模拟器 121 架，其中飞机 108 架、各类型模拟器 13 台，分别配置至西华机场、坊子机场、民权机场；重庆东方时尚项目是近年公司重点布局的异地项目，地理位置及覆盖客群较优，每年学车人数超 80 万，驾培市场较为分散，利于公司进入且整合市场；公司近两年陆续上线 VR 驾培设备、智能驾驶培训基地等项目，取得较好市场反馈，且带来招生人数的提升，此次进一步改造升级驾培系统将强化自身竞争优势。总体看，公司积极布局未来驾培新技术发展以及拓展航培业务，与过往主业密切相关，且具备业务发展前瞻性，深入布局异地项目，进一步推动全国扩张的长期目标。
航培及智能驾培空间广阔，异地项目持续带来预期我国航培业务尚处于起步阶段，国内航培机构及航培力量相对较为薄弱，较发达国家的渗透率存在较大差距。根据国际航空运输协会的预测，未来 20 年中国新增 2400 架飞机，需要民航类人才24 万人次，总体上需求端呈现逐步爆发的态势。公司作为传统驾培机构，积极切入航培领域并深度布局，已取得部分机场和航线资源，随着相关培训设备逐步增加到位，凭借完善的培训体系抢占市场先机的趋势较为明确，也体现公司深耕驾培领域多年的行业经验和前瞻眼光；同时，公司仍积极推动异地项目建设，带来长期的发展想象空间。国内驾培市场非常分散且长尾，地域性较强，每个区域或地方均有几个地方龙头驾校，且基本不具备全国或地区性的品牌认知度，主要培育地方市场。而公司在北京地区取得约 35%的市占率后，仍积极拓展异地项目，此前的项目昆明、石家庄、荆州等在当地市场的市占率均非常领先且持续提升，部分市场制约的短期因素解除之后，于 2019 年开始也逐步看到较为明显的减亏趋势。市场需求端较强的表现也为未来扭亏为盈提供较强的支撑因素。公司整体扩张计划未来预计仍稳步推进，包括近两年开业和即将开业的山东东方时尚、湖北东方时尚、重庆东方时尚、晋中东方时尚等项目为公司提供长期预期。整体来看，公司是目前国内驾培市场龙头企业，且是极为稀缺的具备全国品牌认知度的驾培企业，在技术设备、驾培理念、合作资源、业务领域等方面都具备较大优势，也拥有比较成熟高效的驾培产业链布局，有望持续推进全国业务布局。
驾培龙头厚积薄发，深练内功
公司此次非公开发行的规模较大，也体现了进一步深耕驾培行业的决心。国内驾培市场长期看仍然是较稳定的市场，每年新增驾驶员人数总体保持稳定状态。过去几年，公司一定程度上受到北京报名参与驾培人数减少的冲击，但目前市场已逐渐稳定，异地项目部分不稳定因素也逐渐消除。且公司积极与各高校、专业部门展开合作，积极布局科技驾培，护城河及品牌认知度稳健提升。在当前，公司仍深耕主业，并延伸上下游产业链，拓展如航培等需求快增而供给缺乏的蓝海市场，又与本身驾培业务有较强的协同性。预计未来几个异地项目将在经验壁垒迭代的基础上，过渡更为顺利，取得较好的投资回收表现及盈利表现。虽然未来国内机动车能源以及驾驶模式预计发生较深变革，但不同形式的驾培仍然是不变的刚需，内容和体验的升级或更为重要，而公司已提前卡位市场，预计龙头优势仍将持续，且有望随行业整体变革取得更大的发展。
预计 2020-2022 年实现归母净利润 3273 万元、2.10 亿元、3.17 亿元，对应 EPS 为 0.06、0.36、0.54 元，当前股价对应 PE 为 343X、57X、38X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情对于招生人数的影响；整体驾培市场增速放缓；新建驾校回报周期长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。
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