光迅科技：经营情况全面好转，“芯”突破带来新增长
光迅科技 002281
研究机构：国盛证券 分析师：宋嘉吉 撰写日期：2020-08-27
疫情后积极赶工赶产，订单量与产能均创历史高位凸显高景气度。公司一季度受疫情影响业绩有所下滑。疫情后流量的持续爆发，光模块需求量持续走强，在一季度营收同比下滑近40%的背景下，上半年公司实现营收同比增长3.2%，综合毛利率为23.8%，同比提升4.34个百分点，其中数据与接入产品毛利率大幅提升10.37个百分点至19.23%。经营活动现金流净额9455万，同比增长169%，二季度单季实现净利润2.07亿，同比增长176%，经营数据全面好转。当前市场担心运营商Q3需求的阶段性放缓，我们认为随着5G建设推进，Q4市场预期将明显回暖，建网节奏的变化不改5G大战略落地。
国内存量市场地位不断巩固，海外增量市场拓展顺利。公司坚持做大、做强存量市场，设备商市场覆盖率和产品占有率不断提升，5G产品出货量创下新高，25G前传收入超亿元，有源重点高端产品中标金额过亿元，100G相关产品大客户认证顺利，为批量供应打下坚实基础。海外市场方面，公司全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G/100G/400G多款主流产品样品订单，5G产品全面送样重点客户并拿下首批订单。受海外疫情影响，上半年海外业务同比下滑22.3%，随着公司海外市场的不断拓展，以及北美数通领域的持续高景气，公司后续海外业务弹性十足。
核心光芯片技术取得突破，为公司规模出货和效益提升打下坚实基础。上半年公司研发团队克服疫情影响，核心技术攻关取得新进展，光芯片工艺平台能力大幅提升，25G光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已实现量产，支撑起公司5G产品规模出货和毛利率提升。公司持续推进放大器、光无源/有源器件等核心产品的多元化，大大降低外部环境变化带来的技术风险，积极推动5G和数据中心场景光模块迭代开发，高效匹配市场需求，交付再创新高。投资建议：我们预计公司2020-2022年收入64.37/75.67/87.9亿，归母净利润4.80/5.75/6.55亿，对应EPS为0.71/0.85/0.97元，对应PE为52/44/38倍，维持“买入”评级。
风险提示：5G进度不及预期；光芯片量产进度不及预期；海外市场拓展不及预期；贸易摩擦加剧。
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