北新建材:石膏板业务底部回升,龙骨等业务将驱动增长中枢上移
北新建材 000786
研究机构:广发证券 分析师:邹戈,谢璐,李振兴 撰写日期:2020-08-26
上半年实现逆势增长,经营强韧性。公司披露2020年半年报,实现收入69.22亿元,同比+14.63%;归母净利润9.03亿元,同比+230.56%(去年同期亏损6.91亿元);扣非净利润8.83亿元,同比-19.65%。2020年Q2实现收入48.42亿元,同比+34.06%;归母净利润8.7亿元,同比+185%(去年同期亏损10.19亿元);扣非净利润8.53亿元,同比+10.09%。二季度公司复工复产和优化经营,防水业务带来业绩增量,实现逆势增长,体现较强的经营韧性。目前公司轻钢龙骨等非石膏板业务利润占比已经较大,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。
石膏板高端产品占比提升,二季度盈利能力转好。2020年H1公司石膏板业务收入同比下滑,我们估算销量下滑8%-10%,Q2销量实现正增长,上半年好于行业整体表现,推测公司市占率继续有所提升。龙牌销量增速高于整体销量增速,且毛利率逆势提升,2020年上半年龙牌石膏板毛利率,同比增长3.64pct;高端产品量价齐发力。下半年地产竣工链弹性大,公司持续推进产品高端化,我们预计下半年石膏板盈利水平提升。
一体两翼延伸发展,增量空间大。(1)2020上半年龙骨收入增速,占比,公司已把轻钢龙骨配套发展放在战略重点上,轻钢龙骨将成为新的业务增长点。(2)防水业务内部整合完成,公司上半年防水业务实现收入13.87亿元,净利润2.17亿元,规模进入行业前三,且具备持续增长能力,下半年继续扬帆起航。(3)石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,上半年其他业务实现收入2.43亿元,同比增长,新产品发展空间值得期待。
投资建议:维持“买入”评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,公司通过提升产品结构来加强定价能力,中期来看盈利中枢仍有上行。龙骨协同效应开始体现、防水业务已进入行业前三,未来这两块业务有望持续放量,成为新的增长极。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予2021年20XPE,对应合理价值为40.6元/股的判断,维持“买入”评级。
风险提示。石膏板需求恢复不及预期;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。