梦百合(603313)：业绩符合预期 全球产能布局奠定长期竞争力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-10-28
事件：
公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收45.26 亿元，同比增加71.53%；实现归母净利润3.46 亿元，同比增长32.66%；实现扣非后归母净利润3.38 亿元，同比增加25.63%；实现经营活动产生的现金流量净额5.86 亿元，同比增加299.82%。其中，Q3 实现营收21.10 亿元，同比增长99.36%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长73.36%。
点评：
业绩符合预期，海外居家时间延长带动增长。①收入端看， 公司Q1/Q2/Q3 营收分别为10.58/ 13.58/ 21.10 亿元，环比持续高增长，预计剔除MOR 并表因素，Q3 内生同比增长40%以上。除美国反倾销调查后的“抢出口”效应外，美国地产成交景气火热亦对需求有显著提升(中国海关床垫出口总额7/ 8/ 9 月份分别同比增长10.73%/ 8.90%/14.02%)。②从毛利率看，虽然TDI，MDI 等主要原材料价格上涨，得益于公司前期原材料储备充足，Q3 毛利率环比增加2.2pct 至43.1%。
③ 从费用端看， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比增加5.30/0.50/2.96/-0.81pct 至18.62/8.23/3.35/1.75%，费用增长较多主因并表MOR，以及子公司收款外包产生的手续服务费。④从净利率看，Q3 净利率环比二季度提升3.6pct 至9.0%，剔除并表MOR 的影响，预计Q3 单季度内生利润同比增长50%以上。
全球化布局稳步推进，持续看好内外销增长潜力。①公司全球化产能布局持续推进，目前美国东岸工厂产能处于爬坡阶段，西班牙、美西、斯洛文尼亚工厂下半年陆续投产，新产能投放后预计能支撑80+亿营收规模。②前期公司的薄弱环节在于内销，但2019 年开始内销延续增长。随着产品矩阵完善&品牌营销发力，内外销有望实现同步高增长。
盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为1.48、2.48、3.28 元，对应 PE 为20.49X、12.23X、9.238X，维持买入评级。
风险提示：疫情反复，中 美贸 易 摩 擦，新产能不及预期。
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