东方电缆(603606)：海缆龙头迎风起舞 核心装备价值静待重估
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺 日期：2020-10-27
事项：
东方电缆2020年三季度报告显示，公司单季度毛利率继续提升，同时通过生产线技术改进，预期Q4 海缆销量将提升25%至10 亿元左右。
国信电新观点：1)国内风电海缆供不应求之时，公司及时技改扩产，未来强劲业绩增长可期。2)公司毛利率全线提升，反映公司在高端海缆市场的营销策略和传统陆缆业务的成本优化能力都比较卓越。3)新基地建设顺利，预期2021 年7月可如期达产，为海上风电后续6-8 个月抢装需求助力。4)风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。5)投资建议：公司通过上半年的产能技改成功提产增效，预期Q4 海缆出货量从8亿元提升至10亿元，毛利率从48%提升至55%以上。因此上调盈利预测，预计20-22年归母净利润10.27/14.69/15.99亿(原预测值为8.50/11.04/14.58 亿元)，业绩同比增速127/43/9%，对应EPS 为1.57/2.25/2.44 元，对应当前股价PE为13.8/9.7/8.9X，上调合理估值区间25.24-27.64 元，对应2020 年动态PE 为16.1-17.6 倍，较当前股价溢价16-27%，上调至“买入”评级。
评论：
产线技改成功提产增效，Q4 挑战10 亿元海缆出货量公司上半年对海缆产线进行技改，全年有效产能从原来的25 亿元提升至30 亿元，按照公司全年28 亿元海缆出货量预期Q4 海缆单季度出货量将达到10 亿元以上，超过此前7.5 亿元的预期。产能提升还将体现在2021 年的生产能力：现有产能年产30 亿元，叠加新产能年中投产后当年贡献10 亿元，2021 年公司海缆销售额预期达到40 亿元左右，同时新产能投放后公司陆缆业务也有所提升。
Q3 全线业务毛利率提升，海缆增幅最大
第三季度公司海缆、陆缆和海洋工程业务毛利率全线提升，其中海缆业务毛利率单季度提升至50%以上，陆缆单季度提升至15%左右，海洋工程业务毛利率也提升至25%以上，综合毛利率提升至32.8%，环比增加1.4 个百分点。
海缆和海洋工程业务毛利率提升主要由海上风电抢装的供需关系决定，预计直至2021 年底将保持相应水平；陆缆毛利率提升与公司产品结构和规模化生产相关，预计也可持续。
投资建议：
公司通过上半年的产能技改成功提产增效，预期Q4 海缆出货量从8 亿元提升至10 亿元，毛利率从48%提升至55%以上。因此上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润10.27/14.69/15.99 亿(原预测值为8.50/11.04/14.58 亿元)，业绩同比增速127/43/9%，对应EPS 为1.57/2.25/2.44 元，对应当前股价PE 为13.8/9.7/8.9X，上调合理估值区间25.24-27.64元，对应2020 年动态PE 为16.1-17.6 倍，较当前股价溢价16-27%，上调至“买入”评级。
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