星宇股份(601799)：可转债正式发行 打造垂直一体化长期优势
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2020-10-22
事项：
[2T0a2b0le年_S1u0m月m1a9ry日] ，星宇公告发行可转债(6月9日首次披露公开发行可转债预案)，2021年4月28日起可开始转股，转股价158 元(昨收盘156.8 元)。本次发行规模为15 亿元，150 万手，面值100 元，转股期限为2020 年4 月28 日至2026 年10 月21 日。票面利率设定为：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.5%、第六年 2.0%。
本次募资的主要原因是新定点项目充足，目前模具和电子工厂无法满足新增需求导致部分委外，影响公司成本、进度和自制率。募得的资金主要用于投资智能制造产业园模具工厂和电子工厂，以及作流动资金使用。
国信汽车观点：公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB)，在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019 年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快(拿下丰田全球核心奖项，广汽丰田供应商研发、质量两项大奖)，海外如预期开工(塞尔维亚建设符合预期)，ADB 今年内量产(红旗H9)，2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020 年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除(Q2 营收+26%)，公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，预计Q3 仍将持续，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5 年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿，对应PE 分别47/37/30x，维持一年期(对应2021 年)目标估值区间171-200 元，维持买入评级。
风险提示：国内车市受海内外疫情影响风险；原材料价格波动风险。
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